东土科技(300353)：业绩暂时承压，订单增长有望带动后续改善﹣中报点评250828

东土科技发布半年报，2025 年 H1 实现营收 3.90 亿元（yoy-7.13%）；归母净利-8880 万元，去年同期-9313 万元；扣非净利-1.01 亿元，去年同期-1.10亿元。其中 Q2 实现营收 2.50 亿元（yoy-12.01%，qoq+78.50%），归母净利-3891 万元，去年同期-401 万元。公司半年度业绩有所承压，但订单维持高增速，有望带动后续改善。维持“买入”。25H1 业务营收下滑，订单增长有望带动后续改善25H1 公司工业网络通信实现营收 2.69 亿，同比-1.39%，毛利率同比-5.97pct，主要由于大客户定制类交换机收入占比增加，拉低了工业网络通信产品整体毛利率。25H1 公司智能控制器及解决方案实现收入 0.78 亿，同比-22.99%，收入下降主要受部分订单交付延迟影响。25H1 工业操作系统及相关软件服务实现收入 0.43 亿元，同比-6.16%，毛利率为 78.21%，同比+11.56pct，主因授权费收入占比增加，带动整体盈利能力提升。虽公司整体营收下降，但订单同比增长 72.35%。公司在半导体、具身机器人、流程工业等关键行业取得合作进展。随着公司持续打磨垂直行业用例，产品化推进有望带动后续营收改善。机器人领域产品迭代，有望开辟第二增长曲线在机器人领域，公司相关产品持续迭代，发布“鸿道”具身机器人操作系统，提出“大脑”与“小脑”融合方案，解决传统机器人操作系统功耗过高、续航短等痛点。公司的方案依托“鸿道”具身机器人操作系统虚拟化核心技术，整合算力，以一体化架构替代分散堆叠，保障智能决策与运动控制协同，更适配工业等高强度场景。同时与海光信息达成合作，以“鸿道”具身机器人操作系统+海光芯片共同推动从芯片层到系统层全栈国产化的方案。目前，部分生态厂商已启动相关适配工作。我们认为，随公司机器人操作系统与更多机器人厂商适配，公司有望打开第二增长曲线。加速拓展智能制造与工业 AI 应用公司在智能控制器及解决方案业务的重点领域加大研发及应用，聚焦海光、飞腾、瑞芯微等国产化 CPU 方案核心方向，深度融合 Intewell 操作系统，完成 MaVIEW 控制软件开发平台的适配升级，成功推动 Newpre5400、Newpre2310 等核心产品落地应用。工业 AI 领域，公司相关产品在半导体行业、智能塔机行业、智能交通行业实现多个标杆案例落地。我们认为，公司紧跟产业需求，工业软件相关业务有望加速放量。盈利预测与估值考虑到公司硬件相关业务毛利率水平的下滑与下游需求收缩，我们下调公司25-27 年 EPS 预测至 0.10/0.19/0.30 元（下调 23%/17%/9%）。可比公司平均 25E 10.7x PS，考虑到公司机器人大小脑操作系统的稀缺性，后续或随人形机器人落地加速放量。基于此给予公司一定估值溢价至 25E 14 xPS，对应目标价为 25.61 元（前值 16.17 元）。风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。