【简】劲仔食品(003000)：业务调整阶段，静待旺季改善250828

一、业绩表现：营收微降，利润显著下滑1. 营收与利润分化营收端：2025 年上半年营业收入 11.24 亿元，同比下降 0.5%，主要因禽类制品收入下滑 24%（鹌鹑蛋阶段性调整）及春节错期影响。利润端：归母净利润 1.12 亿元，同比下降 21.86%；扣非净利润 0.87 亿元，同比下降 28.94%。利润下滑主因：成本上升：原材料价格上涨及产品结构调整（低毛利品类占比提升）；费用增长：销售费用同比增 9.2%（新媒体推广及渠道拓展）、管理费用增18.3%。2. 现金流压力经营活动现金流净额 0.99 亿元，同比下降 59.06%，主要因应收账款回收放缓及存货管理优化导致现金回笼能力减弱。二、业务调整：产品与渠道双轮优化1. 产品结构升级鱼制品稳健增长：核心单品"劲仔深海鳀鱼"营收 7.57 亿元（+7.61%），连续 8 年市占率第一；禽类制品承压：鹌鹑蛋因阶段性产能调整及市场竞争，收入 1.96 亿元（24%），但下半年已全面升级为"无抗生素"产品，打造"质价比"竞争力；豆制品与魔芋增长：豆制品营收 1.15 亿元（+3.61%），毛利率提升 1.53%；魔芋产品营收 3400 万元，新品"京门爆肚"等有望成为爆款。2. 渠道战略转型直营渠道高增：营收 3.32 亿元（+29%），占比提升至 29.6%，聚焦高势能终端（如 BC 超、高端会员店）；新兴渠道突破：零食量贩渠道营收同比增 50%（覆盖超 4 万家门店）；海外收入 3400 万元（+40%），出口近 40 个国家；传统渠道精耕：经销商数量稳定（超 3500 家），但单渠道收入承压。三、研发投入与创新布局1. 健康化产品矩阵推出"三 0 三减富营养素"新品（如 DHA 深海鳀鱼、益生菌豆干、无抗鹌鹑蛋），部分进入高端渠道（如胖东来体系）；魔芋新品开发加速，布局轻食健康赛道。2. 产能与供应链升级北海智慧产业园启用，提升自动化生产效率，支撑未来产能扩张；原材料供应链优化（如鳀鱼海外采购），降低成本波动风险。四、风险与未来展望1. 核心风险行业竞争加剧：盐津铺子、卫龙等对手在鱼制品、豆干品类加速布局；消费需求分化：消费者对健康与性价比需求分化，需持续产品创新应对；渠道库存压力：新兴渠道扩张可能导致终端库存积压，影响现金流。2. 长期增长逻辑旺季改善预期：量贩零食渠道计划通过大包装组合拳推动月销爬坡；海外市场潜力：东南亚市场渗透率提升，北海基地辐射东盟；产品高端化："七个博士""周鲜鲜"等子品牌驱动结构升级，提升毛利率。五、投资评级与目标价广发证券维持劲仔食品"增持"评级，核心逻辑如下：短期：业务调整期业绩承压，但渠道优化及新品储备为旺季改善奠定基础；长期：健康化战略与全球化布局支撑结构性增长，预计 20252027 年归母净利润分别为 3.4/3.9/4.5 亿元（同比+15.8%/15.4%/14.8%）。