【简】航天电器(002025)：Q2收入提速显韧性，重点布局战略新兴产业250827

一、业绩表现：Q2 收入提速，短期利润承压但订单饱满1. 2025 年上半年整体业绩：营收：29.35 亿元，同比增长 0.47%，增速较缓主要因部分客户验收周期延长导致收入确认滞后。归母净利润：8669.52 万元，同比下降 77.49%，利润大幅下滑主要受以下因素影响：* 防务产品验收周期延长（部分军品交付确认延迟）。* 原材料成本上涨（贵金属等价格上行）。* 定增项目转固后折旧增加。* 部分产品降价（行业竞争或客户议价影响）。2. 单季度亮点：Q2 收入提速Q2 营收：14.69 亿元，同比增长 12.3%，环比增长 0.2%，显示收入端韧性。Q2 归母净利润：4006.47 万元，同比下降 74.9%，环比下降 13.8%，利润端仍承压。3. 订单与现金流：订单储备充足：防务、新能源、数据通信等领域订单同比实现较快增长，合同负债 1.61 亿元（较年初+17.31%）。存货高增：期末存货 21.71 亿元（较年初+17.33%），反映为下半年交付提前备货。现金流改善：经营活动现金流净额 3.12 亿元，同比收窄 46.11%，主要因商业承兑汇票到期兑付增加。二、业务结构：传统优势稳固，战略新兴领域加速突破1. 核心产品表现：连接器及互连一体化：营收 20.65 亿元（占比 70.35%），同比增长 9.96%，受益于新基建及商业航天订单放量。电机与控制组件：营收 6.60 亿元（占比 22.49%），同比下降 12.47%，或因部分领域需求波动。继电器、光通信器件：营收分别下降 27.68%和 26.5%，但光器件毛利率小幅提升（+1.1pct）。2. 战略新兴产业布局：重点方向：聚焦商业航天、低空经济、数据中心、新能源、海洋工程等，战新产业订货同比增长超 30%。技术突破：多项“卡脖子”技术攻关取得进展，6 家子公司入选国家级专精特新企业。资本运作：收购江苏奥雷光电股权，整合光模块产业链，强化技术壁垒。三、盈利能力与运营效率：短期承压，期待改善1. 毛利率与费用率：毛利率：31.94%，同比下降 15.58pct，主因原材料涨价、产品降价及高毛利军品占比下降。期间费用率：22.97%，同比下降 3.72pct，其中研发费用率 11.26%（1.41pct），显示公司在压缩费用对冲盈利下滑。2. 资产负债表亮点：应收账款及票据 53.0 亿元（较年初+8.4%），但现金流收窄显示回款管理加强。在建工程增长（Q2 末 1.16 亿元，较 Q1+94.96%），产能建设支撑长期增长。四、投资逻辑与评级：短期阵痛，长期成长可期1. 核心投资逻辑：军品需求复苏预期：作为航天防务连接器龙头，受益于“十五五”规划落地及装备信息化升级，延迟订单有望在下半年加速确认。民品与新赛道潜力：商业航天、数据中心（高速传输/液冷连接器）、新能源等领域突破，打开第二增长曲线。技术壁垒与卡位优势：专利授权 2664 项（含 23 项国际专利），IEC 标准制定者，产业链地位稳固。2. 评级与盈利预测：广发证券维持“买入”评级，基于公司产业链优势及新领域拓展潜力。但需注意研报中可能未给出具体目标价或调整后的盈利预测（需查阅原文），其他券商如东吴证券下调 20252027 年净利润预测至 4.18/7.14/8.69 亿元，对应 PE56/33/27 倍。五、风险提示：1. 军品订单及验收进度不及预期：防务领域需求波动或交付延迟持续影响收入确认。2. 原材料价格波动：贵金属等成本上涨挤压利润空间。3. 新业务拓展风险：战略新兴产业市场竞争加剧或技术商业化进程缓慢。4. 应收账款风险：高应收账款余额可能带来坏账损失。总结：航天电器短期利润承压，但 Q2 收入提速、订单储备充足，且战略新兴产业布局成效显现。公司作为军工电子核心供应商，长期受益于国防现代化与民品高端化需求，当前调整或为布局良机。建议关注防务订单确认节奏及新领域收入占比提升情况。