【简】中国人保(601319)：财险COR改善明显，寿险及健康险价值延续高增250828

一、财务表现：净利润稳健增长，投资收益显著提升1. 核心指标2025 年上半年：归母净利润 265.30 亿元，同比增长 16.9%；原保险保费收入 4,546.25 亿元，同比增长 6.4%；投资收益 414.78 亿元，同比增长 42.7%，年化总投资收益率 5.1%（同比+1.0 个百分点）。2. 利润结构财险板块：净利润 234.55 亿元，同比增长 34.4%，承保利润 116.99 亿元（同比+53.5%）；寿险板块：净利润 68.62 亿元（同比 30.9%），主因代理人规模收缩及高基数影响；健康险板块：净利润 51.28 亿元，同比增长 49.6%。二、业务分析：财险 COR 优化，人身险价值驱动1. 财险业务：综合成本率创近十年最佳车险：综合成本率 94.2%（同比 2.2 个百分点），赔付率 73.1%（同比+1.9 个百分点），费用率 21.1%（同比 4.1 个百分点）；新能源车保费 272 亿元，同比+38.4%，市场份额超 33%。非车险：综合成本率 97.0%（同比 0.3 个百分点），个人非车险渗透率 77%（同比+3.4 个百分点）；农险、企财险承保盈利，意外险、责任险承保亏损收窄。2. 人身险业务：NBV 延续高增长寿险：新业务价值 49.78 亿元，可比口径下同比+71.7%，银保渠道贡献显著（NBV同比+107.7%）；长险首年期交保费 153 亿元，同比+53.9%。健康险：新业务价值 38.37 亿元，同比+51%，护理险保费 74.13 亿元（同比+63.2%）。三、战略布局：精细化运营与科技赋能1. 财险端风险减量服务：车险理赔时效缩短至 23 分钟，个人非车险"场景+客户+产品"矩阵布局；政策落地预期：非车险"报行合一"政策预计 2025 年四季度落地，有望优化费用率（预计降低 1 个百分点）。2. 人身险端渠道转型：银保渠道首年期交保费占比提升，个险渠道聚焦"精兵化"发展；产品结构优化：传统险占比提升（寿险达 70.2%），分红型产品占比下降。3. 投资端资产配置优化：固收类资产配比 66.6%（同比 1.3 个百分点），权益类资产配比 20.4%（同比+1.7 个百分点），OCI 股票投资规模同比+60.7%。四、行业地位与竞争优势财险龙头地位稳固：市场份额 33.5%（行业第一），综合成本率优于同业（2025H1 为 95.3%，同比 1.5 个百分点）；人身险价值驱动：寿险及健康险 NBV 连续三年高增（2025H1 合计 158 亿元，同比+61%），银保渠道贡献度提升至 47%。五、投资建议与风险提示1. 估值与目标价当前 A 股 PEV 0.9 倍，PB 1.3 倍，H 股 PEV 0.34 倍，维持"买入"评级；盈利预测：预计 20252027 年归母净利润 510 亿、540 亿、597 亿元，对应 PE 8.5 倍、8.0 倍、7.3 倍，目标价 14.46 元（前值 13.89 元）。2. 风险因素自然灾害超预期：大灾赔付可能推升财险 COR；利率下行压力：长期储蓄产品需求波动影响人身险 NBV；"报行合一"执行效果：非车险费用管控不及预期或拖累盈利。结论：中国人保作为财险龙头，短期受益于 COR 优化与投资收益高增，长期价值源于人身险渠道转型与产品结构升级。建议关注非车险政策落地进度及新能源车险出海业务进展。