【简】中国核电(601985)：25H1核能发电上网电量同比+12.14%，中核汇能利润承压250828

一、财务表现：营收增长稳健，净利润短期承压1. 核心指标2025 年上半年：营业收入 409.73 亿元，同比增长 9.43%；归母净利润 56.66亿元，同比下降 3.66%；基本每股收益 0.275 元，同比下降 11.58%。利润结构分化：核电及相关业务：利润总额 123.75 亿元，同比增长 8.97%；归母净利润53.22 亿元，同比增长 9.48%，主因福清核电、漳州 1 号机组商运及机组利用小时数提升（达 4,000 小时）。新能源业务（中核汇能）：净利润 11.4 亿元，同比下降 31.7%，拖累总归母净利润下滑，主因市场化电价下行（同比降 8.23%）及折旧成本上升。2. 盈利能力毛利率 45.29%，同比下降 2.21 个百分点；净利率 27.10%，同比下降 1.85个百分点，反映新能源资产盈利压力。二、核心业务分析：核电稳健增长，新能源高增但利润承压1. 核电业务发电量创新高：上网电量 935.51 亿千瓦时，同比增长 12.14%，其中福清核电增长 26.51%（机组大修损失减少），漳州 1 号机组商运贡献增量。区域表现分化：秦山核电+0.37%（大修调整）、江苏核电+0.08%（大修损失减少）；三门核电 3.62%（大修损失增加）、海南核电+0.52%（台风后恢复运行）。2. 新能源业务装机与发电量高速增长：在运装机 3,322.5 万千瓦（同比+49%），上网电量 215.53 亿千瓦时（同比+35.81%），光伏贡献超 54%毛利（毛利率 54.5%）。利润下滑主因：市场化交易占比提升至 56.1%（同比+3.7pct），结算电价同比下降致中核汇能净利润同比降 66%。三、战略布局：技术突破与多元应用拓展1. 核能技术升级钙钛矿光伏：建成百兆瓦级刚性钙钛矿量产线，组件效率目标年内达 20%，推动光伏降本增效。同位素国产化：推出"和福一号"品牌，镥 177 年产能超万居里，打破进口垄断。2. 未来能源布局核聚变技术：参股中国聚变能源有限公司，布局可控核聚变商业化。核能多用途利用：田湾"和气一号"工业供汽累计超 300 万吨，核能供暖覆盖超 2,000 万平方米。四、行业地位与竞争优势核电龙头地位稳固：控股在运机组 26 台，装机占全国 42%，核准及在建机组 19 台（2,185 万千瓦），20252030 年将新增装机超 5,000 万千瓦。政策红利受益者：2025 年国务院核准 10 台机组，公司独享三门 5/6 号、漳州 2 号等项目，核准进度领先同业。五、投资建议与风险提示1. 估值与目标价当前市盈率（TTM）16.46 倍，低于行业平均（PE 21.07 倍），股息率 4%5%具备防御属性。盈利预测：预计 20252027 年归母净利润分别为 106 亿、121 亿、132 亿元，对应 PE 18、16、15 倍，给予"增持"评级。2. 风险因素电价波动风险：电力市场化交易比例提升（目标 30%）或致核电平均电价下降 3%5%。新能源资产拖累：若中核汇能净利润持续下滑，总利润或承压，需关注绿电交易溢价政策落地。项目进度不及预期：在建机组若延期投产（如漳州 3/4 号），装机增速或低于预期。结论：中国核电作为核电运营龙头，短期受新能源利润拖累，但长期受益于装机扩张与技术突破。建议关注电价政策调整、绿证交易进展及中核汇能盈利修复机会。