【简】新乳业(002946)：低温增长出色，业绩超预期250828

一、核心业绩表现：低温业务驱动高增长，盈利能力显著提升1. 营收与利润数据：2025 年上半年营收：55.26 亿元，同比增长 3.01%，归母净利润 3.97 亿元，同比大幅增长 33.76%，扣非净利润 4.11 亿元，同比增长 31.17%，业绩超市场预期。盈利能力强化：销售净利率达 7.40%，同比提升 1.72 个百分点；资产负债率 62.53%，较年初下降 2.08 个百分点，财务结构优化。2. 低温品类表现突出：低温品类销售额同比增长超 10%，远超整体营收增速，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”实现双位数增长，“活润”系列凭借质价比与 0 蔗糖趋势增长超 40%。二、增长驱动因素：产品升级、渠道创新与降本增效1. 产品结构升级：聚焦“鲜立方”战略，低温鲜奶与低温酸奶为核心，高端产品占比提升推动毛利率至 29.50%（同比+0.1pct）。持续新品迭代，新品收入占比维持双位数，强化市场竞争力。2. 渠道变革与数字化赋能：DTC 渠道（直接面向消费者）为核心增长引擎，收入占比超 58%，线上业务占比提升显著，远场电商保持双位数增长。深化即时零售合作，布局零食量贩渠道（如零食很忙、盒马），新兴渠道渗透成效显著。数字化平台“鲜活 go”提升用户复购率与运营效率。3. 降本增效与供应链优化：管理费用同比下降 25.88%至 1.78 亿元，财务费用下降 25.37%至 3987.99万元，费用管控成效显著。原奶成本下行叠加供应链降本，推动盈利弹性释放。三、战略举措与竞争优势1. 区域深耕与并购整合：巩固西南、华东核心市场，西南营收增长 5.09%，华东增长 6.79%，区域市占率提升。通过并购整合优化区域资源，全国 52 家控股子公司强化供应链协同。2. 品牌营销创新：国潮营销强化品牌年轻化，如“今日鲜奶铺”与非遗 IP（景泰蓝、苏绣等）联名，提升品牌文化附加值。精准营销覆盖 Z 世代，推动“新鲜一代的选择”品牌战略。3. 科技与研发驱动：构建“科技研究院+全球科研网络”体系，生物科技突破支撑产品创新（如酶工程、膜分离技术）。数字化升级覆盖生产、物流、营销全链路，提升运营效率。四、行业趋势与长期成长逻辑1. 低温赛道高景气：低温鲜奶渗透率不足 30%，对标海外（如美日超 90%）提升空间巨大，政策支持与消费升级驱动行业扩容。竞争格局分散，新乳业凭借区域优势与供应链壁垒抢占市场份额。2. 五年战略规划支撑：目标 20232027 年营收复合增速双位数，净利率翻番（从 5.97%提升至 10%以上）。内生增长为主，辅以精准并购，强化全国化布局。3. 机构评级与估值：兴业证券维持“增持”评级，目标价对应 2025 年 PE 约 24 倍，看好低温品类扩张与数字化转型潜力。市场一致预期 20252027 年 EPS 为 0.78/0.94/1.09 元，复合增长率 22%。五、风险提示1. 行业竞争加剧：低温奶价格战及伊利、光明等龙头挤压市场空间。2. 原奶价格波动：若奶价反转上行，成本压力可能影响毛利率。3. 消费复苏不及预期：经济放缓或影响乳制品需求。4. 食品安全风险：乳制品行业监管严格，质量控制为关键风险点。结论：低温领军地位强化，长期增长潜力明确兴业证券认为，新乳业凭借低温赛道的结构性机会、产品高端化升级、渠道数字化变革及区域深耕战略，实现了业绩超预期的增长。短期降本增效与新品放量支撑利润弹性，长期低温渗透率提升+供应链优势驱动成长空间。建议关注其低温品类市占率提升及数字化转型落地成效。