【简】凯莱英(002821)：新兴业务快速放量，盈利能力持续增长250828

一、新兴业务爆发式增长，驱动收入与利润双升1. 2025 年上半年业绩亮眼：营业收入 31.88 亿元，同比增长 18.2%，主要受益于新兴业务高增长及小分子 CDMO 稳健表现。归母净利润 6.17 亿元，同比增长 23.71%；扣非净利润 5.66 亿元，同比增长 26.29%，盈利能力显著提升。毛利率 43.49%，净利率 19.38%，同比均有所优化，反映成本管控与高毛利业务占比提升。2. 新兴业务成增长引擎：新兴业务板块收入 7.56 亿元，同比激增 51.22%，占比提升至 23.7%（2024年同期为 18.5%）。核心领域表现突出：化学大分子 CDMO：收入 3.79 亿元（+130%），在手订单增长超 90%，海外订单占比超 40%。ADC 与多肽业务：推动生物大分子 CDMO 收入同比增长 70%，ADC 项目占比订单超 60%。制剂 CDMO：收入 1.18 亿元（+7.81%），卡式瓶/预充针产能将于 2025Q4投产，支撑商业化订单。二、小分子 CDMO 稳中有进，海外产能加速落地1. 核心业务韧性凸显：小分子 CDMO 收入 24.29 亿元，同比增长 10.64%，毛利率 47.79%，持续消化大订单退潮影响。商业化订单储备充足：预计 2025 年下半年小分子验证批（PPQ）项目达11 个，确保长期增长。2. 全球化布局深化：英国 Sandwich Site：2024 年 8 月投产，2025H1 交付 4 个项目，完成首个生产订单，推动海外业务占比提升至 77.6%。美国市场韧性：收入占比 58%，受益 IRA 法案激励，客户黏性增强。三、在手订单充沛，产能与技术双升级1. 订单储备创历史新高：截至 2025H1，在手订单总额 10.88 亿美元（同比+20%），覆盖未来 23年产能需求。欧美订单增速超 20%，验证海外客户认可度。2. 产能与技术迭代加速：多肽产能：2025H2 目标达 3 万升（2024 年为 2.1 万升），支持 GLP1 等重磅品种商业化。合成生物技术：AI 辅助酶设计平台落地，固定化酶技术提升效率超 1500倍，绿色制造降本显著。四、股权激励强化成长预期，财务指标健康1. 股权激励绑定核心团队：2025 年 3 月推出限制性股票计划，覆盖 648 人（含高管与核心技术），解锁条件绑定20252028年营收/扣非净利润13%/27%/40%/53%复合增长目标。2. 现金流与负债稳健：经营性现金流净额 4.49 亿元（Q1），覆盖研发投入（2.86 亿元）与资本开支。资产负债率仅 13.88%，财务结构安全。五、投资建议与评级1. 核心投资逻辑：新兴业务高增确定性：多肽/ADC/制剂驱动第二增长曲线，订单与产能匹配度高。技术护城河深化：连续流、合成生物等平台巩固行业领先地位。全球化红利：欧美产能布局对冲地缘风险，IRA 法案催化需求。2. 盈利预测与评级：预计 20252027 年归母净利润 11.6/13.8/16.4 亿元，对应 PE 34/29/24 倍。维持“买入”评级。3. 催化剂：新兴业务 PPQ 项目落地超预期；英国产能商业化订单加速；创新药出海需求爆发。六、风险提示1. 订单波动风险：大客户项目延期或取消影响短期业绩；2. 地缘政策风险：美国生物安全法案潜在影响；3. 汇率波动：海外收入占比高，人民币升值挤压利润；4. 技术迭代风险：新兴领域研发不及预期。总结： 凯莱英以新兴业务高增长为核心驱动力，叠加小分子 CDMO 稳健与全球化产能落地，盈利能力持续优化。股权激励与充沛订单支撑长期成长确定性，建议关注产能爬坡节奏与海外商业化突破。