山西汾酒(600809):求稳前行-半年报点评

#核心观点：1、2025H1营收239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%；销售收现207.3亿元，同比下降4.0%。2、2025Q2营收74.4亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%；销售收现69.4亿元，同比下降6.1%；营收加合同负债变动同比增长0.7%。3、2025Q2末合同负债59.8亿元，同比增长4.4%，环比增长2.8%。4、2025Q2毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%，净利率同比下降4.0个百分点至25.1%。5、2025H1汾酒收入233.9亿元，同比增长5.8%，其他酒类收入4.8亿元，同比下降10.6%；2025Q2汾酒收入同比增长0.6%，其他酒类收入同比下降3.5%。6、2025H1省内收入87.3亿元，同比增长4.0%，省外收入151.4亿元，同比增长6.2%；2025Q2省内收入同比下降5.3%，省外收入同比增长4.0%。7、2025H1省内汾酒经销商净减少4家，省外净减少242家；省内其他酒类经销商净减少68家，省外净减少245家。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年摊薄EPS分别为9.85元/股、10.14元/股、10.69元/股，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济波动，消费恢复不及预期，行业竞争加剧，产品结构升级和省内外拓展不及预期等。