山西汾酒(600809):业绩符合预期,全国化稳步推进

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%。2、2025年第二季度实现营收74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%。3、按产品分，2025年上半年汾酒/其他酒类营收分别为233.9/4.8亿元，同比分别增长5.8%和下降10.5%；第二季度汾酒/其他酒类营收分别为71.8/2.2亿元，同比分别增长0.6%和下降3.5%。4、按区域分，2025年上半年省内/省外营收分别为87.3/151.4亿元，同比分别增长4.0%和6.1%，省外占比提升至63%；第二季度省内/省外营收分别为26.5/47.5亿元，同比分别下降5.3%和增长4.0%。5、2025年第二季度毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%；归母净利率同比下降4.0个百分点至25.0%。6、2025年上半年末合同负债余额59.8亿元，同比增加2.5亿元；应收款项融资余额20.7亿元，环比增加5.0亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别增长1.4%、7.2%、10.0%；归母净利润分别为119.9亿元、129.7亿元、145.4亿元，同比变化-2.1%、+8.2%、+12.1%；EPS分别为9.83元、10.63元、11.92元；对应PE估值分别为20.1倍、18.6倍、16.6倍，维持“买入“评级。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。