比音勒芬(002832):收入逆势增长,电商表现亮眼

#核心观点：1、公司2025年上半年实现收入21.03亿元，同比增长8.63%，归母净利润4.14亿元，同比下降13.56%。2、Q2单季收入8.17亿元，同比增长22.33%，归母净利润0.83亿元，同比减少29.30%。3、分渠道看，电商渠道收入2.14亿元，同比增长71.82%；直营渠道收入14.12亿元，同比增长10.56%；加盟渠道收入4.63亿元，同比下降10.34%。4、公司毛利率为75.92%，同比下降1.94个百分点，主要因销售单价下降。5、销售费用率为41.42%，同比增加2.47个百分点，主要因直营门店和电商渠道建设及新品牌推广。6、期末线下直营门店672家，同比增加63家；加盟门店652家，同比增加2家。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为703、798、901百万元，对应EPS分别为1.23、1.40、1.58元，维持“推荐”评级。

#风险提示：终端销售低于预期的风险；库存积压导致存货减值增加的风险；渠道扩张低于预期的风险。

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