天马新材(838971):营收端同比稳步增长,募投项目转固及高成本存货结转拖累业绩下滑-2025中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收1.33亿元，同比增长22%；归母净利润0.02亿元，同比下降86%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降91%。2、营收增长但利润下滑主要因募投项目转固导致制造费用和折旧费上涨，以及24年末高成本存货在25H1销售结转成本，导致营业成本增幅高于营收。3、25H1销售毛利率同比下降12.87个百分点至13%，销售净利率同比下降12.36个百分点至1.61%。4、分产品看，电子陶瓷用粉体材料营收0.62亿元（同比-1%），毛利率19.04%（同比-9.47pct）；电子及光伏玻璃用粉体材料营收0.23亿元（同比+12%），毛利率6.19%（同比-14.4pct）；高压电器用粉体材料营收0.13亿元（同比+93%），毛利率-7.91%（同比-23.25pct）。5、公司为国内精细氧化铝粉体行业领先企业，新增募投5万吨电子陶瓷粉体材料产线已投产，5千吨高导热球形氧化铝生产线处于试生产阶段。6、产品高端化方面，low-a射线球形氧化铝粉体用于芯片封装，售价大幅提升；公司正配合下游客户研发固态和半固态电池用氧化铝粉体。 #盈利预测与评级：下调公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.43亿元、0.58亿元、0.90亿元，对应PE分别为91倍、68倍、44倍，维持“买入”评级。 #风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。