华联控股(000036)：核心项目有序推进，持续关注转型进展﹣中报点评250828

公司 8 月 26 日发布 25 中报：营收 2.14 亿元，同比-1.92%；归母净利润0.02 亿元，同比-93.84%。公司在售产品仍面临较大的去化压力，但未来随着城市更新重要性提升，其核心城市更新项目或有望加速推进。此外公司积极打造第二增长曲线，长期需跟踪公司转型进展。维持“增持”评级。存量项目去化较慢，经营性业务贡献全部收入公司 25H1 营收同比基本持平，经营性业务发挥重要压舱石作用。25H1 由于行业仍在筑底企稳之中以及公司销售产品的特殊性，上半年未产生房地产销售收入。但房地产出租业务实现收入 1.46 亿元，同比+5%，酒店收入 0.68亿元，同比+1%；合计同比+4%，占总收入达到比例 99.6%，对冲了销售收入的下降并提供了稳定的现金流，经营性业务成为业绩的坚固基石。利润有所下降主要由公司利息收入减少、公允价值变动确认损失所致。核心项目预售在即，重要会议均提及城市更新或利好公司项目推进上半年公司核心项目开发亦取得一定进展，其中“御品峦山”项目已在 5 月完成正负零节点目标，截至 8 月末，主体工程已出地面八层，计划 9 月对外开放营销展示厅与样板房，今年内开盘预售，符合年初预期。“华联南山 A区”项目则仍尚处前期工作阶段，但上半年 4 月政治局会议与 7 月中央城市工作会议均提及城市更新，或一定程度有益于该城市更新项目的推进。第二增长曲线仍在培育之中，积极回购维护投资者利益公司围绕新能源、新材料和新技术等战略新兴产业进行积极的投资布局，截至 25H1，投资的深圳聚能拥有 8 项专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提、碳酸锂精提和氢氧化锂等技术；珠海聚能年产 5000 吨吸附剂生产线产品质量稳定，目前正着力进行市场推广。截至 7 月 9 日，公司完成回购计划，以3.38-3.77 元/股回购公司 0.57%股份，总金额约 3000 万元。此外，公司注销部分 24 年回购股份，现有股东权益得到增厚，剩余股份将用于实施股权激励或员工持股计划，推动企业和员工双赢的可持续发展。盈利预测与估值公司 25 年新项目入市按计划推进，有望对后续业绩产生积极影响。我们维持公司 25/26/27 年归母净利润 0.8/0.9/1.9 亿元的预测，对应 EPS 为0.06/0.07/0.13 元；25E BPS 为 3.67 元。可比公司平均 25PB 为 0.98x（Wind一致预期），考虑城市更新推进带来的催化作用以及积极打造第二增长曲线，我们认为公司合理 25PB 为 1.23x（维持估值溢价水平），目标价 4.53 元（前值 3.83 元，基于 1.1x 25PB），目标价上调主要系可比公司估值提升。风险提示：存量项目去化波动和转型风险，城市更新项目存在不确定性。