【简】通威股份(600438)：2025年中报点评—业绩触底回稳，盈利改善可期250827

一、财务表现：业绩承压但环比改善1. 营收与利润上半年营收 405.09 亿元，同比下降 7.51%；归母净利润亏损 49.55 亿元，同比亏损扩大 58.35%。分季度看：一季度亏损 25.93 亿元，二季度亏损收窄至 23.63 亿元，环比减亏8.3%。亏损主因光伏行业价格战加剧，硅料、电池、组件价格均跌破成本线，存货跌价损失达 25.04 亿元。2. 现金流与资产负债经营活动现金流净额-19.51 亿元，同比恶化 302.94%；资本开支同比减少 69.4%至 44.8 亿元。资产负债率 71.9%，总负债 1452 亿元，但货币资金+交易性金融资产达 332.29亿元，流动性储备充足，融资渠道畅通。二、行业背景：反内卷政策推动价格修复1. 行业困境与政策干预光伏产业链价格持续下行，硅料价格跌至历史低点（约 3 万-5 万元/吨），组件环节同样亏损。2025 年 7 月起，政策推动"反内卷"，要求产业链报价参考全成本，硅料价格从3 万元/吨反弹至 8 月的 4.45 万元/吨（涨幅 39%）。工信部等多部门联合规范竞争秩序，加速低效产能出清，预计 2025 年三季度起价格中枢将逐步修复。2. 行业趋势光伏新增装机需求持续增长，2025 年上半年中国新增装机 212.21GW，同比增107%，分布式光伏成主力。技术迭代加速（如 N 型电池、钙钛矿叠层），行业从规模扩张转向高质量发展。三、核心业务：全球市占率稳固，技术迭代加速1. 硅料环节全球市占率 30%，销量 16.13 万吨，N 型硅料技术指标行业领先（硅耗降至1.04kg/kg-Si，金属杂质含量低于 0.1ppbw）。成本优势显著，综合成本约 4.5 万元/吨，支撑价格反弹后的盈利弹性。2. 电池与组件电池销量 49.89GW（全球第一），组件销量 24.52GW，海外出货爆发式增长（5.08GW），波兰、罗马尼亚等市场取得领先。技术储备全面：TOPCon、HJT、钙钛矿叠层等新技术中试进展顺利，TNC 组件功率突破 778.5W。3. “渔光一体”新模式并网装机 4.79GW，上半年新增 112.76MW，结算电量 23.49 亿度，碳减排 126万吨，形成第二增长曲线。四、机构观点与未来展望1. 盈利预测调整中信证券下调 2025 年归母净利润至-76 亿元，但预计 2026-2027 年将盈利 20亿、51 亿元，对应 PE 分别为 32X、16X，维持"买入"评级。民生电新预计 2025 年亏损 57.76 亿元，2026 年盈利 30.77 亿元，维持"推荐" 评级。2. 核心逻辑短期：反内卷政策推动价格修复，硅料环节盈利有望在 2025 年四季度触底回升。长期：技术迭代（N 型电池、钙钛矿叠层）与全球化布局（海外市场占比提升）将重塑竞争力，叠加"光伏+"场景拓展（如漂浮式光伏、绿电直连）。五、风险提示行业产能过剩持续时间超预期，导致价格反弹力度不足；海外贸易壁垒加剧，影响组件出口；资产减值损失进一步扩大（上半年存货跌价准备 24.2 亿元）。