【简】深信服(300454)：2025年中报点评—Q2业绩转正，海外表现亮眼250827

一、核心观点：Q2 业绩转正，盈利能力显著改善营收稳健增长，利润扭亏为盈：2025 年上半年，公司实现营收 30.09 亿元，同比增长 11.16%；归母净利润-2.28 亿元，亏损同比收窄 61.54%，其中单季度 Q2 营收 17.47 亿元（+4.50%），归母净利润 2198 万元，同比由亏转盈，扣非净利润 257 万元，实现盈利转正。盈利能力提升驱动：1. 毛利率优化：综合毛利率 62.09%，同比提升 0.75pct，云计算业务毛利率提升 3.46pct，核心产品竞争力增强。2. 费用管控成效显著：销售/管理/研发费用率分别为 40.64%/5.15%/32.63%，同比降 6.04/1.88/7.19pct，降本增效措施落地。3. 现金流改善：经营活动现金流净额-2.35 亿元，同比收窄 75.93%，销售收现增加及供应链优化推动现金流压力缓解。二、业务亮点：云计算驱动增长，海外市场突破1. 云计算高增，核心引擎地位巩固：云计算及 IT 基础设施业务收入 13.95 亿元，同比高增 26.15%，占比提升至46.36%，成为收入增长主引擎。超融合市占率领先：根据 IDC 数据，公司全栈超融合市占率连续多年位居国内第一（2025Q1 份额 25.1%），受益于信创替代及 VMware 国产化需求。AI 赋能云升级：发布“HCI+AICP 新一代超融合”解决方案，适配 DeepSeek等企业级大模型，AI 算力平台（AICP）降低大模型部署成本，推动云业务技术壁垒提升。2. 网络安全企稳，AI 融合加速：网络安全收入 14.35 亿元（+2.61%），客户采购预算谨慎背景下实现稳健增长。AI+安全深度融合：安全 GPT 4.0 版本迭代，覆盖钓鱼检测、威胁响应等场景，准确率提升至 98%，订阅制服务收入同比+40%，MSS 客户超 5500 家。3. 海外市场表现亮眼，全球化布局提速：国际市场收入 2.54 亿元，同比高增 35.33%，东南亚、中东等区域突破显著，海外收入占比提升至 8.44%（YoY+2.6pct），本地化服务与渠道建设成效显现。三、客户结构优化，政府需求回暖行业客户分化：企业客户收入占比 48.75%（+6.61%），政府及事业单位收入占比 41.57%（+16.98%），金融及其他占比 9.68%（+11.23%）。政府客户需求显著恢复，驱动收入高增，企业端需求保持韧性，金融行业稳健增长。四、风险提示1. 行业竞争加剧：网络安全及云计算领域头部厂商竞争白热化，价格战或影响利润率。2. AI 技术落地不及预期：AI 安全产品商业化节奏受市场接受度影响。3. 宏观经济波动：企业 IT 支出收缩或拖累订单增长。4. 海外政策风险：地缘政治影响海外业务拓展。五、投资建议：维持“买入”评级，看好长期成长盈利拐点确认：Q2 业绩转正验证经营调整成效，全年利润有望持续释放。双轮驱动潜力：云计算高增+AI 安全融合打开成长空间，信创与出海构筑第二增长曲线。估值与目标：基于 2025-2027 年归母净利润预测 4.75/7.64/10.09 亿元（对应增速 10.7%/12.3%/14.9%），给予 2025 年 8xPS 目标价，对应 140 元，维持“买入”评级。