【简】三星医疗(601567)：2025年中报点评—海外加快开拓，中期分红提升股东回报250827

一、核心观点：海外业务爆发驱动增长，短期盈利承压但长期逻辑稳固业绩概览：2025H1 实现营业收入 79.72 亿元（同比+13.93%），归母净利润12.30 亿元（同比+6.93%），扣非净利润 11.36 亿元（同比+5.34%）。经营活动现金流净额-0.59 亿元（同比-122.77%），毛利率 28.97%（同比-5.64pct），净利率 15.24%（同比-1.25pct），显示短期盈利承压但订单储备充沛。亮点与政策信号：1. 海外业务爆发：海外营收 14.95 亿元（同比+50.89%），配电在手订单 21.82亿元（同比+124%），北美、欧洲市场实现突破（如美国智能电表首单、匈牙利配电项目）。2. 高分红回报股东：拟每 10 股派现 4.85 元（含税），派现金额 6.79 亿元（占净利润 55.20%），分红比例同比提升，凸显现金流管理能力。3. 国内新能源突破：风电领域取单 4.80 亿元（同比+52%），地方电网（如内蒙古）中标额同比+188%，对冲光伏需求下滑风险。二、财务表现：营收稳健增长，盈利质量承压1. 收入与利润结构智能配用电：收入 63.54 亿元（占比 79.7%），净利润 10.98 亿元（同比+13%），毛利率因国内电表集采降价及海外低价取单策略下滑。医疗服务：收入 15.27 亿元（同比-3.02%），净利润 1.19 亿元（同比-35%），受 DRG 医保改革及新增 9 家医院亏损拖累。2. 现金流与资产负债经营性现金流转负：主因应收账款增加（同比+18.63%）及库存积压（存货同比+24%），显示回款压力。资产负债率：46.62%（同比+2.92pct），短期偿债能力稳健，但存货周转天数延长至 130.67 天。3. 费用与研发期间费用率优化：同比下降 3.94pct，主因汇兑收益增加（财务费用同比-312.03%）及数字化管理降本。研发投入：2.57 亿元（占营收 3.22%），持续强化智能电表、节能变压器等技术壁垒。三、业务亮点：全球化布局与多元化市场突破（一）海外业务：产能与订单双轮驱动产能扩张：8 大生产基地+40 个销售中心覆盖 70 余国，柬埔寨工厂投产后降本提效，2025H2 产能逐步释放。订单储备：在手订单总额 176.32 亿元（同比+18.39%），其中海外配电订单占比超 12%，支撑未来 3 年业绩。（二）国内业务：新能源与地方电网发力风电领域：与央企合作取单 4.8 亿元，石油化工、数据中心等新场景获千万级订单，打开增量空间。地方电网突破：内蒙古电力集团中标 1.46 亿元（同比+188%），弥补国网集采降价影响。四、风险提示1. 毛利率持续承压：国内电表降价及海外低价订单策略可能挤压利润空间。2. 现金流压力：应收账款增长与存货积压可能影响短期流动性。3. 政策风险：DRG 医保改革深化及电网投资放缓可能拖累医疗与网内业务。4. 竞争加剧：海外市场面临 Itron、Landis+Gyr 等国际巨头挤压。五、投资建议：维持"买入"评级，目标价 38.2 元盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 28.49/33.71/39.05 亿元（同比+22.6%/+18.4%/+15.9%），对应 PE13x/11x/9x。