【简】平高电气(600312)：2025年中报点评—业绩符合预期，高压订单充沛250826

一、核心观点：特高压建设驱动增长，国际业务转型初见成效1. 业绩概览营收与利润：2025 年上半年实现营业收入 56.96 亿元（同比+12.96%），归母净利润 6.65 亿元（同比+24.59%）。Q2 单季净利润 3.06 亿元（同比+0.88%），环比 Q1 降幅收窄至 14.51%。盈利质量：毛利率 24.72%（同比+1.20pct），净利率 12.60%（同比+1.19pct），ROE6.01%（同比+0.83pct）。经营性现金流净额-4.30 亿元，主因预付供应商款项未及时回款。2. 战略信号高压板块龙头地位稳固：网内中标金额同比+86%，前三批国网输变电物资招标市占率 8.2%（同比+1.2pct），组合电器价值量占比超 57%。国际业务扭亏为盈：剥离海外 EPC 后聚焦单机出口，中标沙特高压移动变及墨西哥 GIS 项目，亏损额同比减亏 90%+。技术突破：世界首台 550kV C4 环保 GIL 成功投运，800kV 交流 GIL 等核心装备研发完成。二、财务表现：高压订单充沛，现金流压力可控1. 收入结构高压板块：营收 32.64 亿元（同比+7.55%），毛利率 29.79%（同比+2.20pct），占总营收 57.3%。配网及运维：营收 16.0 亿元（同比+14.6%），毛利率 15.32%（同比-0.53pct）。国际业务：营收 1.67 亿元（同比+284.54%），毛利率 9.68%（同比+63.64pct）。2. 成本与费用期间费用优化：研发费用率 4.2%（同比+1pct），财务费用-2852 万元（净利息收入）。存货与合同负债：存货 22.40 亿元（同比+21%），合同负债 17.15 亿元（同比+40%），支撑下半年订单释放。3. 现金流与杠杆经营性现金流：-4.3 亿元（同比减少 10.73 亿元），主因预付账款增加。资产负债率：49.02%（同比-0.23pct），货币资金减少 8.96%至合理水平。三、业务亮点：特高压订单储备充足，网外市场打开新增量1. 特高压核心业务在手订单：2025 年国网计划开工"6 直 5 交"，前三批特高压招标金额 19.6 亿元，平高组合电器中标占比 21.2%（行业第一）。产能释放：GIL 厂房扩建完工，年产能 550 公里，支撑 1000kV 特高压项目交付。2. 网外市场突破央企大客户框架：中标中广核、中煤等项目，1000kV GIL 实现网外首次应用。核电并网渗透：大型火电机组并网百万伏渗透率提升，核电市场贡献高毛利订单。3. 国际业务转型高端市场突破：145kV 环保 GIS 通过欧盟 TCA 认证，进入西班牙、意大利等欧洲市场。单机出口布局：聚焦中东、东南亚，420kVGIS 产品首次突破墨西哥。四、风险提示1. 特高压交付不及预期：高毛利产品（如 1000kV GIS）交付延迟可能影响 Q3利润增速。2. 原材料价格波动：铜、铝等大宗商品价格超预期上涨可能压缩毛利率。3. 国际业务不确定性：地缘政治及汇率波动可能影响海外订单回款。五、投资建议：维持"买入"评级，目标价 16.15 元盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润 12.85/16.09/19.46 亿元（同比+26%/+25%/+21%），对应 PE17x/14x/11x。