中闽能源(600163)：业绩低于预期，海上风电新项目启动250828

中闽能源发布半年报，1H25 实现营收 7.94 亿元（yoy-3%），归母净利 3.14亿元（yoy-8%），扣非净利 3.02 亿元（yoy-7%）。其中 Q2 实现营收 2.80亿元（yoy-21%，qoq-45%），归母净利 6,325 万元（yoy-51%，qoq-75%），归母净利低于我们的预测（1.05~1.16 亿元）、主要是电价下降导致毛利率低于预期。长乐 B 区海上风电项目完成投决，我们预计有望于 26 年底前投运、27 年贡献利润增量。维持“买入”评级。并网装机同比持平，来风资源影响净利表现截至 2025 年 6 月末公司并网装机合计 95.73 万千瓦，较年初无变化。1H25福建海上风电净利 yoy-3.5%至 2.22 亿元、福建陆上风电净利 yoy+20%至1.55 亿元。来风大小是影响公司业绩的核心变量，1H25 公司的福建陆上/海上风电利用小时分别为 1,356/2,037 小时（yoy+6.6%/-1.6%），均好于国内风电均值的 1,087 小时（yoy-4.1%）。考虑到在建项目与电价变化，我们预计 2025 年风电净利润有望 yoy-4%、度电净利 yoy-4%至 0.252 元。大股东资源赋能，战略投资与项目拓展并进公司大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 2021 年底投产，尚未进入补贴合规清单、仍在等待核查结果，若核查无异议则满足资产注入的前提条件；闽投抽蓄项目 1.2GW 已于 2024 年末启动注入程序，收购方式与交易金额待定。公司于 8 月通过长乐 B 区海上风电项目投资决策，我们预计有望于 26 年底前实现投运。公司的诏安四都 80MW 与中闽北岸 400MW渔光互补项目已备案，尚待福建 136 号文细则出台后做投决评估。下调盈利预测与目标价我们下调公司 25-27 年归母净利润-9%/-12%/-1%至 6.64/7.10/8.26 亿元（CAGR 为 8%），对应 EPS 为 0.35/0.37/0.43 元。下调主要是考虑到海上风电增量装机延后、上网电价下降。Wind 一致预期下可比公司 2025 年PE 均值 15x，考虑到海上风电盈利能力强、抽蓄注入有望带来业绩增量，给予公司 2025年 18xPE，下调目标价至 6.30元（前值 6.46元，对应 17x2025年 PE）。风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。