致欧科技(301376)：1H净利同增11％，供应链全球化加速﹣中报点评250827

致欧科技公布 1H25 业绩，实现营收 40.4 亿元（yoy+8.7%），归母净利润1.9 亿元（yoy+11.0%）。分季度看，Q1、Q2 营收分别同增 13.6%/3.9%，归母净利润分别同增 10.3%/12.1%，Q2 起美国关税影响开始逐步显现，VC模式切换过程亦对营收增速有短期扰动，但海运费下降、汇兑收益、仓网布局完善带动净利率同比提升。展望后续，Q3 关税扰动或有所加剧，但后续边际缓解趋势可期。公司海外供应链快速推进、仓储网络有望提升物流效率、丰富渠道结构打开新增长空间，助力中长期持续成长，维持“买入”评级。关税和平台政策变动叠加销售模式调整，Q2 营收增速放缓2Q25 公司营收 19.5 亿元（yoy+3.9%），环比 Q1 增速放缓，主因：1）分区域看，H1 欧洲、北美营收分别同比+12.8%/+1,9%，美国关税拖累明显，Q2 公司对美发货趋于谨慎，伴随关税风险边际缓解及东南亚工厂发货能力提升，美区销售增速有望逐步提升，考虑到海运时间，Q4 提速预计更加明显；2）公司加大对亚马逊 VC 模式投入，部分产品由 SC 转为 VC 模式，业务处于起量阶段，H2 新品有望加快发力；3）平台政策变动影响短期渠道预期增量。多因素扰动对短期业绩有小幅影响，我们认为 H2 随对美出货东南亚转移落地、平台结构优化及 SKU 集中度提升，收入增速有望明显提速。关税扰动 Q2 盈利能力环降，汇兑收益对冲部分影响受关税成本提升影响，2Q25 毛利率环比-0.96pct 至 34.4%，但同比提升0.6pct，我们预计得益于海运费下行及公司仓网建设提升物流效率。费用端，销售费用率同比+0.9pct 至 25.8%；财务费用率同比-2.7 pct 至-2.5%，由欧元汇率上涨、欧元结算产生汇率收益所致。综合影响下，归母净利率同比+0.3pct 至 4.1%。多元化供应链布局降本增效，多渠道组合拳驱动增长公司为应对关税和平台政策的不确定性：1）海外供应链布局积极推进，截至 1H25，东南亚对美出货产能转移已完成 50%、已下订单率达约 70%；2）物流配送优化叠加仓储布局升级，欧洲“1 个中心仓+N 个前置仓”持续加密前置仓网络、北美多区域舱运网络优化，期内欧洲/北美尾程占营业收入比重分别同比-0.7/-1.9pct，同时欧线、美线均完成年度长约谈判锁价以应对海运费波动风险；3）渠道结构多元化发展，在保持亚马逊平台领先优势的同时深化与 TEMU、SHEIN 等新兴平台的合作，1H25 其他平台（除亚马逊/OTTO）占总营收比重由 12.4%显著提升至 18.2%，有望打开新成长空间。盈利预测与估值维持 2025-27 年归母净利润预测 3.9/5.5/7.4 亿元，参考可比公司 2026 年一致预期 27xPE（前值 16x），考虑到家居品类受关税影响的不确定性较高，给予公司 2026 年 17xPE（前值 16x，估值提升反映关税风险边际缓解带来的板块情绪修复），对应目标价 23.29 元（前值 22 元），维持“买入”评级。风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。