千味央厨(001215)：需求持续平淡，期待后续改善250828

25H1营收/归母净利/扣非净利 8.9/0.4/0.3亿元，同比-0.7%/-39.7%/-41.9%；其 中 25Q2 营 收 / 归母净利 / 扣 非 净 利 4.2/0.1/0.1 亿 元 ， 同 比-3.1%/-42.0%/-47.6%。25H1 大 B（直营模式）/小 B（经销模式）营收同比+5.3%/-6.4%，大 B 渠道中，25H1 百胜/海底捞/华莱士/盒马营收同比+0.3%/-15.2%/-27.8%/+349.7%，餐饮市场整体需求平淡；小 B 渠道中，产品同质化竞争相对激烈，公司经营阶段性承压。利润端，由于速冻食品行业整体需求平淡，短期行业价格竞争激烈，公司阶段性折扣促销力度加大，25H1 公司归母净利率同比-2.6pct，25Q2 同比-2.3pct。期待餐饮需求回暖，公司后续经营有望改善，维持“买入”。25H1 大 B 收入同比+5.31%，小 B 收入同比-6.40%分产品，25H1 主食类/小食类/烘焙类/菜肴类及其他营收 4.1/2.0/2.1/0.7 亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%，部分传统产品更新迭代，而新品处于上市初期，烘焙甜品类收入增长主要得益于产品结构的调整，为核心大客户提供多款新产品，冷冻调理菜肴类及其他收入增幅较快的主要原因为公司预制菜销量增加，公司在细分市场逐步建立竞争优势。分渠道，25H1 大 B实现营收 4.3 亿，同比+5.3%，25H1 公司对核心客户百胜实现收入 1.9 亿，同比+0.3%，对海底捞实现收入 0.5 亿元，同比-15.2%，对华莱士实现收入0.4 亿元，同比-27.8%。25H1 小 B 实现营收 4.5 亿，同比-6.4%。24 年以来，下游餐饮客户的经营压力逐渐往上游供应链企业传导，消费需求平淡的大背景下，餐饮客户推新意愿较弱；小 B 渠道的产品同质化竞争激烈，公司适当给予折扣促销力度。25Q2 毛利率同比-2.3pct，归母净利率同比-2.3pct25H1 毛利率同比-1.6pct 至 23.6%（25Q2 同比-2.3pct 至 22.7%），其中25H1 直营/经销模式毛利率同比-0.8/-2.4pct 至 20.8%/25.6%。费用端，25H1销售费用率同比+1.3pct 至 6.9%（25Q2 同比+0.4pct 至 5.6%），行业竞争加剧的背景下、公司整体销售费用率维持在可控区间；25H1 管理费用率同比+0.3pct 至 9.7%（25Q2 同比+0.3pct 至 10.8%）。最终 25H1 归母净利率同比-2.6pct 至 4.0%（25Q2 同比-2.3pct 至 3.5%）。展望来看，期待秋冬旺季整体需求回暖，带动公司业绩修复。盈利预测与估值考虑外部消费环境整体平淡，公司经营阶段性承压，我们下调 25-27 年收入至 19.0/20.2/21.3 亿元（较前值-4%/-6%/-9%），下调 25-27 年毛利率至22.2%/22.9%/23.2%（较前值-0.7/-0.0/+0.5pct），上调 25-27 年销售费用率至 6.4%/5.9%/5.7%（较前值+1.1/+0.9/+0.9pct），最终预计 25-27 年 EPS 0.63/0.85/0.98 元（较前值-31%/-19%/-14%），考虑公司 25 年仍处于调整期，我们以 26 年 PE 为依据给予目标价，参考可比公司 26 年平均 PE 40x（Wind 一致预期），给予其 26 年 40xPE，目标价 34.00 元（前次 29.40元，对应 26 年 PE 28x），维持“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。