晋控煤业(601001)：2Q产销环比回升，价格稳健攻守兼备250827

晋控煤业发布半年报，2025 年 H1 实现营收 59.65 亿元，同比-19.16%，归母净利 8.76 亿元，同比-39.01%。其中 Q2 实现营收 35.41 亿元，同比-4.83%，环比+46.07%，归母净利 3.64 亿元，同比-44.55%，环比-28.96%，业绩下滑主要系报告期内动力煤市场价格中枢下移所致。公司近三年分红率逐年增高，2022-24 年分别为 34.59%、40.06%、45.00%，我们认为煤价重回港口长协价格之上或将有利于公司保障现金流稳定性，叠加下半年美联储潜在降息，公司作为动力煤优质企业或进一步催化红利价值。维持“买入”评级。煤炭主业稳健运行，Q2 产销环比双增、价格平稳落地产销方面，1H25 公司完成煤炭产量 1,722 万吨，同比增长 1.72%；商品煤销量 1,329 万吨，同比下降 8.01%，销售收入 56.07 亿元。分季度拆分来看，公司 2Q25 生产 936 万吨原煤，同比+10%，环比+19%；销售 803 万吨商品煤，同比+7%，环比+53%。公司 1Q25 和 2Q25 分别实现煤炭销售收入22.42、33.65 亿元，我们测算对应单位煤炭销售价格为 426/419 元每吨，其中 2Q25 销售价格同比-13%，环比-2%，降幅均明显低于现货价格。基本面供需共振或有效支撑煤价1） 供给侧，7 月以来在持续强降雨的影响下，叠加“抓超产”等政策因素，主产地煤矿供给收缩，7 月全国原煤产量达 3.8 亿吨，同比下降 3.8%，环比下降 9.52%；其中山西地区减量明显，7 月环比减少 669.4 万吨，对应降幅 5.89%。2） 需求侧，高温推动电力需求屡创新高，叠加来水偏枯释放火电需求。一方面在 7 月全国平均气温达 23.6℃为 1961 年以来最高水平，推动当月全社会用电量同比高增 8.6%突破万亿度；另一方面，二季度以来水电整体偏枯，根据 CCTD 样本电厂数据，水电发电量自 4 月中旬至 8 月上旬（最新数据）已连续 12 个旬度同比下滑，进而减少对火电需求的挤出压力，在 7 月份在来水偏弱、水电规上发电同减 9.8%下，火电发电增速扩大 3.2pct 至 4.3%，火电规上发电量达 6,020 亿千瓦。盈利预测与估值考虑到近期煤价回暖，我们维持公司 25-27 年归母净利润 29.90/34.54/36.93亿元（CAGR 为 11.14%），对应 EPS 为 1.79/2.06/2.21 元。公司有望受益集团资产注入持续扩张产能，且近三年分红率不断上移，是行业内稀缺的既具备成长性亦具备红利属性的公司，我们参考可比公司 2025 年 PE 估值中枢 11.95 倍，给予公司 2025 年 11.95 倍 PE 估值，上调目标价为 21.34元（前值 18.22 元，对应 10.2 倍 25 年 PE）。风险提示：供给端扰动超预期；集团资产注入不及预期。