五粮液(000858):业绩符合预期,渠道改革持续推进

#核心观点：1、2025年上半年营收527.7亿元，同比增长4.2%；归母净利润194.9亿元，同比增长2.3%。2、2025年第二季度营收158.3亿元，同比增长0.1%；归母净利润46.3亿元，同比下降7.6%。3、五粮液产品营收410.0亿元，同比增长4.6%，销量增长12.7%，吨价下降7.2%，毛利率86.5%；其他酒营收81.2亿元，同比增长2.7%，销量增长58.8%，吨价下降35.3%，毛利率60.7%。4、经销渠道收入279.2亿元，同比增长1.2%，毛利率78.7%；直销收入211.9亿元，同比增长8.6%，毛利率86.8%。5、东部片区营收201.1亿元，同比增长7.9%；南部片区营收218.9亿元，同比增长1.9%；北部片区营收71.2亿元，同比增长1.8%。6、渠道改革新增进货终端7990家，开发企业型客户60家，新增“三店一家”242家，在20个核心城市实行终端直配；宴席场数及开瓶扫码保持两位数增长。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增长率分别为0.3%、4.2%、5.5%；归母净利润增长率分别为-3.3%、4.8%、6.8%；EPS分别为7.94元、8.32元、8.88元；PE估值分别为16.0倍、15.2倍、14.3倍；维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。