恒瑞医药(600276):收入结构持续优化,创新药BD有望常态化-公司简评报告

#核心观点：1、2025年上半年营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东的净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非净利润42.73亿元，同比增长22.43%。2、创新药销售及许可收入合计95.61亿元，占营业收入比重60.66%；创新药销售收入75.70亿元，占药品销售收入比重55.28%。3、瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入快速增长；布比卡因脂质体、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）等仿制药业务收入小幅提升。4、2025年上半年6个1类创新药获批上市，6个创新药新适应症获批上市，5项上市申请获受理，10项临床推进至Ⅲ期。5、员工持股计划考核指标要求2025年创新药收入不低于153亿元，2025-2027年创新药收入年复合增速25%以上。6、2025年以来实现3笔对外授权，其中与GSK协议首付款5亿美元，潜在里程碑付款约120亿美元。7、中早期创新药项目储备丰富，22项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

#盈利预测与评级：预计2025年至2027年营业收入分别为333.11亿元、361.27亿元和416.46亿元，同比增速分别为19.0%、8.5%和15.3%；归属于上市公司股东的净利润分别为94.23亿元、103.58亿元和122.94亿元，同比增速分别为48.7%、9.9%和18.7%。维持“买入”评级。

#风险提示：创新药受审评、医保支付政策变动等因素影响，获批上市速度、销售额低于预期；临床研究失败；仿制药集采降价幅度超预期。

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