晶澳科技(002459):25Q2组件大幅减亏,现金流显著改善,股权激励彰显信心-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年营收239亿元，同比下降36%，归母净利润-25.8亿元，同比下降195.1%，毛利率-3.5%，同比下降7.4个百分点，归母净利率-10.8%，同比下降8.5个百分点。2、2025年第二季度营收132.3亿元，同比下降38.1%，环比增长24%，归母净利润-9.4亿元，同比增长140.6%，环比增长42.5%，毛利率-1%，同比下降4个百分点，环比上升5.8个百分点，归母净利率-7.1%，同比下降5.3个百分点，环比上升8.2个百分点。3、2025年上半年电池组件出货量33.79GW，其中组件海外出货量占比约45.93%，第二季度出货约18GW，环比增长15%，单瓦亏损约3分，环比减亏7分左右。4、公司发布股权激励、员工持股和回购计划，拟回购2-4亿元，对57人实行员工持股，授予1975名核心人员1.62亿股，考核2025年净利润减亏不低于5%，2026年净利润转正。5、2025年上半年期间费用15.3亿元，同比下降35.3%，费用率6.4%，同比上升0.1个百分点，第二季度期间费用6.9亿元，同比下降32.3%，环比下降17.3%，费用率5.2%，同比上升0.4个百分点，环比下降2.6个百分点。6、2025年上半年经营性净现金流45.1亿元，同比增长342.4%，第二季度经营性现金流37.2亿元，同比增长120.9%，环比增长372.7%，上半年资本开支20.3亿元，同比下降75.5%，第二季度资本开支3.4亿元，同比下降91.4%，环比下降79.5%，上半年末存货99.8亿元，较年初下降5.6%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为-31.2亿元、10.6亿元、30.3亿元，同比变化分别为+33%、+134%、+188%，维持“买入”评级。

#风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。

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