青岛啤酒(600600):收入平稳增长,成本红利释放

#核心观点：1、1H25实现营收205亿元，同比+2.1%，归母净利39亿元，同比+7.2%；2Q25实现营收100亿元，同比+1.3%，归母净利22亿元，同比+7.3%。2、2Q25啤酒销量247万千升，同比+1.2%，其中青岛主品牌销量134万千升，同比+3.8%，其他品牌销量113万千升，同比-1.7%。3、2Q25中高端以上产品销量98万千升，同比+4.8%，其他产品销量149万千升，同比-1.0%。4、1H25山东/华北/华南/华东/东南/中国港澳台地区及海外地区分别实现营收131/38/15/15/4/3亿元，同比分别+1.5%/+2.2%/-0.4%/+7.4%/-0.5%/+21.3%。5、1H25毛利率43.7%，同比+2.1pct，啤酒成本2406元/千升，同比-3.9%；2Q25毛利率45.8%，同比+3.0pct。6、2Q25销售费用率8.7%，同比基本持平，管理费用率3.5%，同比+0.2pct；归母净利率21.8%，同比+1.2pct。 #盈利预测与评级：调整2025-27年归母净利预测至47/49/52亿元，维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿