今世缘(603369):释放压力以推动健康发展

#核心观点：1、2025年二季度公司收入同比下降29.69%，归母净利润同比下降37.06%，各产品系列及区域市场均出现较大幅度下滑。2、公司主动放缓节奏以应对行业动销下滑和渠道周转放缓，通过提升促销费用力度来保证产品动销与渠道利润。3、分产品看，特A+类和特A类产品销售收入分别同比下滑32.07%和28.10%。4、分区域看，省内各大区营收均大幅下降，苏中大区降幅相对较低；省外市场营收同比下降17.82%，下滑幅度低于省内。5、公司在江苏省内500元以下价位份额仍在提升，V系消费者认知不断扩大，具备较强竞争力。6、省外市场通过优化渠道打造样板市场，扩大品牌影响力。7、二季度毛利率同比下降0.21个百分点至72.81%，归母净利率下降3.69个百分点至31.57%，主要因成本占比提升及促销力度加大。8、二季度销售费用率同比上升6.79个百分点至19.02%，管理费用率同比上升1.71个百分点至5.65%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现营业收入107.93亿元、114.85亿元、126.97亿元，实现归母净利润30.12亿元、33.23亿元、38.09亿元，对应PE为18.34X、16.62X、14.50X，维持“买入”评级。 #风险提示：省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。