顾家家居(603816):国补带动25Q2内销增速提升,海外产能逐步释放

#核心观点：1、25Q2公司营收同比增长7.22%，归母净利润同比增长5.37%。2、内销受益于国补政策，功能沙发和床垫业务实现双位数以上正增长。3、外销营收保持高单位数增长，境外业务同比增长9.6%。4、分业务看，沙发、卧室产品、定制家具、信息技术服务营收均实现正增长，集成产品营收同比下降。5、分地区看，国内营收同比增长10.7%，零售转型成效显现。6、25H1公司毛利率保持稳定，净利率提升0.35个百分点。7、25Q3第三批国补资金690亿元有望继续支撑内销增长。8、外销端公司加速非美市场开拓和海外产能布局。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营收分别为199.6亿元、213.9亿元、227.4亿元，同比分别增长8.0%、7.2%、6.3%；预计归母净利润分别为18.5亿元、20.1亿元、21.4亿元，同比分别增长30.7%、8.4%、6.9%；对应PE分别为12.7X、11.8X、11.0X，维持“买入”评级。 #风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响。2）国内市场竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅需求增速放缓。4）美国对进口家具