【简】扬农化工(600486.SH)：2025年中报点评—彰显龙头经营韧性，优创项目释放利润250826

一、核心财务表现：逆势稳健增长，彰显经营韧性1. 营收与利润双增：2025 年上半年：营收 62.34 亿元，同比增长 9.38%；归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.6%。在农药行业需求疲软、价格下行的背景下，公司通过主动调整策略（抢抓订单、优化产销衔接）实现逆势增长，凸显龙头韧性。2. 盈利能力指标：毛利率 23.64%（同比 0.59pct），净利率 12.93%（同比 0.47pct），整体保持稳定。费用端优化显著：销售费用同比下降 6.05%，管理费用下降 6.95%，财务费用因利息支出减少而下降 41.95%。3. 现金流与分红：经营活动现金流净额 17.27 亿元，资产负债率 38.98%（同比下降 1.87%），财务健康。公司拟每 10 股派现 2.40 元，延续高分红传统，回馈股东。二、业务亮点：优创项目驱动增长，全球化布局深化1. 辽宁优创基地：核心增长引擎：产能爬坡成效显著：葫芦岛一期一阶段项目快速投产，调试产品全部达设计产能，上半年贡献营收 5.52 亿元，净利润 38.92 万元（去年同期亏损），验证项目高效落地能力。未来潜力：项目全部达产后预计年产值 150 亿元，后续二阶段及更多产品投放将持续释放利润弹性。2. 全球化与产品结构优化：应对美国关税挑战：通过拓展东南亚、拉美等区域市场，以增量对冲对美业务影响，海外营收占比保持稳定。高端化布局：加大创制农药研发（如新化合物获批 ISO 通用名），推动差异化制剂开发，提升产品附加值。3. 生产与成本管控：优化生产管理，原药/制剂产量同比+17.1%/+6.0%，通过节能降耗、采购降本等措施实现生产节支 7975 万元。三、行业周期与中信证券观点：底部回暖，龙头优势凸显1. 行业趋势判断：周期底部企稳：全球农药去库存接近尾声，原材料成本压力传导至终端，部分品种提价（如功夫菊酯、硝磺草酮），行业景气度有望温和复苏。政策与需求支撑：粮食安全驱动刚需，绿色农药政策加速行业出清，头部企业凭借技术、成本及合规优势扩大市场份额。2. 中信核心观点：经营韧性突出：公司通过“多产快销+降本增效”策略有效抵御行业下行压力，销量增长弥补价格下滑，验证龙头抗风险能力。优创项目成关键增量：辽宁基地快速投产打破产能瓶颈，叠加先正达集团资源协同，未来三年业绩确定性增强。创新与全球化赋能长期：持续高研发投入（占营收超 10%）巩固技术壁垒，海外市场拓展提升抗周期性。四、盈利预测与投资建议1. 盈利预测调整：中 信 证 券 维 持 20252027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 归 母 净 利 润 分 别 为14.10/16.00/18.23 亿元，对应 EPS 3.48/3.95/4.50 元，当前股价对应 PE 约19.8/17.5/15.3 倍。2. 投资评级：维持“买入”评级。3. 催化剂：优创项目全面投产、农药价格周期回暖、新农药产品商业化突破。五、风险提示行业风险：农药需求不足、价格持续下跌，全球贸易摩擦加剧。项目风险：葫芦岛基地产能爬坡进度不及预期，安全生产与环保压力。汇率风险：出口业务占比高，汇率波动影响利润。总结：短期韧性+长期成长，配置价值凸显中信证券认为，扬农化工凭借高效运营、项目投产及全球化布局，在行业周期底部展现强韧性，辽宁优创项目将成为未来核心增长点。伴随行业景气复苏及创新药兑现，公司有望实现量价齐升，维持“买入”评级，建议关注其长期配置价值。