中国平安(601318)：1H25：NBV强劲增长，OPAT提升250827

平安公布 1H25 业绩：1H25 归母净利润 680.47 亿元，同比下降 8.8%。归母营运利润（OPAT）可比口径同比增长 3.7%，核心利润保持稳定增长。利润下降主要因为投资波动及平安好医生并表、可转债的转股权价值重估等一次性因素。寿险新业务价值（NBV）可比口径同比增长 39.8%，主要由银保渠道的高速增长驱动。财产险承保表现大幅改善，综合成本率（COR）同比下降 2.6pcts 至 95.2%。DPS RMB 0.95，同比+2.2%，延续增长。考虑到寿险 NBV 强劲增长、核心利润向好，维持“买入”。寿险：NBV 增长强劲1H25 寿险 NBV 同比增长 39.8%（可比口径，下同），增长强劲。银保渠道仍然保持高增长，NBV 同比高增 168.6%。自去年银保渠道“一对三”限制取消后，公司积极拓展银保业务，1H25 银保渠道 NBV 和新单保费都保持快速增长。代理人渠道 NBV 仍保持增长（+17.0%），主要由 NBV 利润率提升驱动，渠道 NBV 利润率（FYP 口径）同比上升 13.5pcts 至 35.9%，来源于定价利率下调及报行合一，新单保费则同比下降 26.9%。整体看，寿险新单保费同比下降 7.2%，同时 NBV 利润率同比提升 8.8pcts 至 26.1%。考虑到银保渠道增长强劲，我们调高 2025 年 NBV 增速预测至 39.2%。财险：承保表现改善1H25 财险 COR 为 95.2%，同比下降 2.6pcts，表现良好，新能源车险开始盈利、自然灾害同比减少，以及信用保证保险业务逐步出清。分业务看，车险 COR 同比下降 2.6pcts 至 95.5%，非车险 COR 同比下降 2.8pcts 到94.4%。财险保费稳健增长 7.1%，车险/非车险分别同比增长 3.6%/13.8%，财险保费增长主要由非车险驱动，非车险中责任险/健康险/农险/意外伤害险保费分别同比-4.0%/+22.5%/+15.7%/+25.6%。考虑到今年上半年自然灾害相对较少，我们预计 2025 年财产险 COR 为 96.4%，保费同比增长 7%。营运利润稳健增长1H25 归母 OPAT 同比增长 3.7%（可比口径，下同），延续了一季度的增长。其中寿险归母 OPAT 同比+2.5%，但寿险的保险服务业绩同比下降 5%，主因 CSM 摊销同比下滑约 5%，CSM 余额亦同比下降约 5%。寿险归母OPAT 增长的原因在于投资业绩同比+24.3%。财险/银行/资管/金融赋能业务的归母 OPAT 分别 1.0%/-3.9%/+110.1%/178.4%，其中资管、金融赋能业务增速较快。此外，公司净利润下降主要因为投资波动，以及一次性因素的影响（平安好医生并表、可转债的转股权价值重估）。考虑到寿险业务OPAT 向好，我们上调 2025 年归母 OPAT 增速预测至 8.3%。综合投资收益率上升1H25 公司非年化净投资收益率为 1.8%，同比下降 0.2pcts，主要因为利率较去年同期有所下行；总投资收益小幅下滑 1.8%；非年化综合投资收益率为 3.1%，同比上升 0.3pcts，主要因为高息股投资表现较好。此外，公司归母净资产较 2024 年末增长 1.7%，显示公司资产负债匹配良好。盈利预测与估值考虑到投资波动及一次性因素对利润的扰动，我们下调 25/26/27 EPS 至RMB6.71/7.25/7.87（调整幅度：-9.0%/-7.4%/-5.2%）。但考虑到核心利润（营运利润）和 NBV 有望快速增长，我们上调基于 DCF 的 A/H 目标价至RMB76/HKD75（前值：RMB73/HKD72），维持“买入”评级。风险提示：NBV 增长大幅恶化，COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。