化工行业：“反内卷”浪潮来袭，化工景气有望筑底回升

#核心观点

事件:7月24日,国家发展改革委、市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。政策整治“内卷式“竟争,化工行业有望走出周期底部。近年来,受产能快速扩张、需求增速放缓等因素影响,我国包括化工行业在内的部分领域供需失衡问题愈发显著,企业为抢占份额低价无序竞争,盈利空间被大幅压缩。2024年、25Q1基础化工板块销售毛利率分别为17.496、17.6％,处历史低位运行2022年以来,受供需转、原油价格中枢回落影响,我国化工品价格震荡走低。截至7月24日,中国化工品价格指数(CCPI)为4060点,位处2014年以来的12.19分位。2024年7月30日召开的中共中央政治局会议中提出要强化行业自律,防止“内卷式“恶性竞争,自此我国正式吹响“反内卷“号角。2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议也强调,要依法依规治理企业低价无序竞争,引导企业提升产品品质,推动落后产能有序退出。本次发布的《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》中提出,经营者不得“相互串通,操纵市场价格“;不得“为了排挤竞争对手或者独占市场,以低于成本的价格倾销,或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销“等系列内容。我们认为,本轮“反内卷“浪潮有望打破化工行业以量补价、增收不增 利的现实困境,加速推动行业供给侧结构性改革,助力行业走出周期底部,并驱动行业高质量发展。

供给压力有望逐步缓解,把据化工周期弹性机会。供给端,2022年以来,化工行业资本开支增速逐步放缓。2024年、2501基础化工行业资本开支同比增速分则为-19,6％、-5.3％,但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。7月18日,国新办新闻发布会中提出,将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案,推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能,具体工作方案即将出台。相关政策引导下,化工行业供给侧结构性矛盾有望加速缓解。需求端,一方面,随宏观政策调控力度不断加大、终端产业回暖动能逐步转强,内需潜力有望充分释放;另一方面,受装置竞争优势不足运营和能源成本偏高等因素影响,部分产品海外产能正逐步退出市场,国内优势化工品在国际市场的份额在中长期内仍具备提升空间。估值方面,截至7月24日,基础化工PE(TTM)为26.3x,较2014年以来的历史均值28.2x滥价水平为-7.0％。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来低水平,具有中长期配置价值。我们充分看好“反内卷“系列政策持续发酵,为化工行业带来的周期弹性,以及行业估值修复空间。

#盈利预测与评级

投资建议

我们认为,化工行业供给侧驱动或将围绕政策指引与行业自律共同进行,短期建议关注具有较强自律基础的细分赛道。一是,纶长丝产能趋于集中,行业自律或激发周期弹性,建议关注新凤鸣(603225.SH)、昆股份(601233.SH)、恒逸石化(000703.SZ)等。二是,有机硅产能扩张步入尾声,表观消费增速维持较高水平,行业供需格局有望改善,建议关注合盛硅业(603260.SH)、东岳硅材(300821.SZ)、兴发集团(600141.SH)、新安股份(600596.SH)等。三是,供需矛盾显著缓解,草甘膦行业景气回升,建议关注扬农化工(600486.SH)、江山股份(600389.SH)、兴发集团(600141.SH)、新安股份(600596.SH)等。

#风险提示

1. 原料价格大幅上涨的风险;2.下游需求不及预期的风险;3.项目达产不及预期的风险;4.国际贸易摩擦加剧的风险等