天孚通信(300394)：Q2业绩超预期，有源业务高速增长﹣中报点评250826

根据公司 2025年半年度报告，1H25 公司营收为 24.56 亿元，同比增加 58%；归母净利润为 8.99 亿元，同比增加 37%。其中 2Q25 单季公司营收为 15.11亿元，同比增加 83%，环比增加 60%；归母净利润为 5.62 亿元，超过我们预期（4.32 亿元），同比增加 50%，环比增加 66%，我们认为公司业绩超预期主因公司 1.6T 光引擎产品的放量，以及费用端的良好管控。我们看好后续公司在 1.6T 光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在 CPO 领域的发展前景，维持“买入”评级。有源业务营收高速增长，1.6T 光引擎或步入收获期细分来看，1H25 公司光无源器件业务营收为 8.63 亿元，同比增加 23.79%；光有源器件业务营收为 15.66 亿元，同比增加 90.95%，实现高速增长，我们判断主要系公司 1.6T 光引擎产品的起量。根据公司中报，截止 1H25 末，公司泰国生产基地厂房已全面交付使用。综合毛利率波动，费用管控良好公司 1H25 综合毛利率为 50.79%，同比减少 6.98pct，我们认为主要系收入结构的变化，其中有源业务收入占比提升。费用方面公司管控良好，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为 0.47%/2.86%/5.11%，分别同比下降0.44/1.30/2.09pct，我们认为主要系规模效应的显现。公司研发保持高度投入，根据公司中报，公司主要研发项目包括：适用于 CPO-ELS 模块应用的多通道高功率激光器、单波 200G 光发射器件、适用于 CPO 应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的 800G 光收发模块产品、适用于 1.6T 硅光收发模块高功率光引等。公司有望持续享受 AI 算力侧需求红利，关注 1.6T 相关产品进展我们认为随着全球 AI 算力侧投入有望持续提升，800G 光通信产业链需求持续释放。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益 AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望持续向好。另一方面，在 GPU快速升级迭代的推动下，1.6T 光模块亦有望开启导入；在此背景下，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望率先受益行业升级红利，1.6T 相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。盈利预测与估值考虑到公司 1.6T 光引擎业务步入收获期，我们上调 2025-2027 年盈利预测预测，分别至 23.20/30.41/36.01 亿元（上调幅度：13%/21%/21%）。据Wind 一致预期，2025 年可比公司平均 PE 为 51x（前值：32x），考虑到公司未来在 CPO 领域的发展前景，给予公司 2025 年 PE 55x，给予目标价164.16 元（前值：119.12 元）。维持“买入”评级。风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。