【简】爱玛科技(603529)：Q2收入保持良好增长，盈利能力持续提升250825

一、财务表现：收入与利润双增，现金流健康1. 营收与利润增长2025Q2 单季：营收 67.98 亿元，同比+20.6%；归母净利润 6.08 亿元，同比+30.1%；扣非净利润 5.91 亿元，同比+33.3%。2025H1 累计：营收 130.31 亿元，同比+23.0%；归母净利润 12.13 亿元，同比+27.6%。销量与价格：Q2 销量约 330 万台（同比+17%），ASP 约 2058 元（同比+3%，环比-2%），单车净利润约 184 元（同比+18 元）。2. 现金流与分红经营活动现金流净额 25.86 亿元，同比+123.0%，主因销售规模扩大及应收账款管理优化。拟每 10 股派 6.28 元，中期分红率提升至 45%（2024 年为 30%），显示盈利质量提升。二、增长驱动因素：政策红利与产品结构优化1. 政策催化新国标实施：2025 年 9 月新国标落地推动旧车替换需求，Q2 终端囤货及旺季动销加速，7 月销量环比增长显著。以旧换新补贴：政策覆盖全国，浙江、江苏等地补贴力度达 40%-30%，推动高端车型换购需求。2. 产品与渠道升级差异化产品矩阵：聚焦都市通勤、亲子接送、女性骑行等场景，推出"核心畅销+高频场景+区域特色"产品组合，智能化功能（如 AI 语音控车、北斗定位）渗透率提升。渠道下沉与升级：国内门店超 3 万家，东南亚市场加速布局（印尼百余家门店），2025H1 国内收入 129.4 亿元（同比+23.59%），海外收入短期承压。三、盈利能力持续提升：结构优化与成本管控1. 毛利率与净利率双升Q2 毛利率 18.9%（同比+1.3pct），主因高端产品占比提升及供应链降本（如电池自制率提高）。净利率 8.9%（同比+0.7pct），费用率整体优化：销售/管理/研发费用率同比-0.03/-0.47/-0.53pct，财务费用率+0.68pct（利息收入减少）。2. 三电与智能化技术赋能自主研发凸极电机、蔚蓝控制器，电池适配技术领先，推动 ASP 提升；智能化功能（如 AI 大模型交互）增强产品溢价。四、行业趋势与风险提示1. 行业红利持续释放需求端：2024-2026 年预计 2.5-3 亿辆存量非标车需替换，叠加即时配送等新增需求，行业有望量价齐升。竞争格局：比亚迪、九号公司等新进入者加速布局，但头部企业凭借技术壁垒（如新国标认证能力）和渠道优势巩固地位。2. 核心风险政策变化：新国标执行细则可能调整，影响产品适配节奏。原材料价格波动：锂电材料成本上升可能压缩利润空间。五、投资建议与估值1. 盈利预测2025-2027 年 归 母 净 利 润 ： 预 计 26.4/30.8/34.6 亿 元 （ 同 比+29%/+17%/+16%），当前 PE 约 12.5/10.7/9.5 倍。目标价：基于行业可比公司估值，给予 2025 年 15 倍 PE，目标价 48 元/股（较现价 37.94 元有 26.5%上行空间）。2. 催化因素新国标下产品结构持续优化；海外产能释放（印尼、越南工厂投产）；电动三轮车业务放量（2025 年目标营收 27 亿元，同比+40%）。