良信股份(002706)：收入结构多点开花，费用管控成效显著250826

事件描述

公司发布 2025 年中报。上半年公司实现营业收入 23.3 亿元，同比+16.1%；归母净利润 2.5 亿元，同比+4.1%；扣非净利润 2.2 亿元，同比+12.5%。公司 2025Q2 实现营业收入 12.5 亿元，同比+16.6%；归母净利润 1.4 亿元，同比-2.6%；扣非净利润 1.2 亿元，同比+9.9%。

事件评论

收入端，公司上半年配电电器收入 14.89 亿元，同比+15.1%；终端电器收入 4.80 亿元，同比+13.6%；控制电器收入 2.93 亿元，同比+44.7%，均保持较快增长，我们预计主要受新能源、基础设施及数字能源等景气下游需求拉动。分地区看，公司 2025 上半年国内收入 22.66 亿元，同比+16.4%；海外区收入 0.68 亿元，同比+8.4%。整体来看，公司收入结构多点开花，景气赛道的拉动效应明显，为后续营收增长奠定了坚实基础。

毛利端，公司 2025 上半年毛利率达 31.59%，同比-0.67pct；2025Q2 单季度毛利率达31.63%，同比-0.52pct，环比+0.07pct。分板块看，公司 2025 上半年配电电器毛利率达31.10%，同比-1.10pct；终端电器毛利率达 42.58%，同比+2.53pct；控制电器毛利率达15.69%，同比-2.16pct。分地区看，公司 2025 上半年国内毛利率达 32.45%，同比+0.61pct，在一定程度上对冲了整体毛利率的下行压力。

费用端，公司 2025 上半年四项费用率达 20.02%，同比-1.10pct，其中销售费率达 8.28%，同比-0.60pct；管理费率达 5.30%，同比-0.42pct；研发费率达 6.44%，同比-0.18pct；财务费率达 0%，同比+0.10pct。2025Q2 单季度四项费用率达 20.28%，同比-0.68pct，其中销售费率达 8.44%，同比-0.37pct；管理费率达 5.20%，同比-0.60pct；研发费率达6.72%，同比+0.29pct；财务费率达-0.09%，同比-0.02pct。销售费用率与管理费用率均实现同比下降，显示公司在费用管控方面成效显著。

其他方面，公司 2025Q2 末存货达 5.41 亿元，同比+18.4%，环比上季度末+22.6%，显示出良好的交付趋势。公司 2025 年上半年经营净现金流达 1.71 亿元，同比+37.38%，其中 2025Q2 经营净现金流达 1.17 亿元，同比+22.44%，现金流质量保持较高水平。

公司不断拓展新产品和新下游，目前在数据中心领域布局积极，未来随着进口替代，预计公司在数据中心领域有望实现新的增量。我们预计 2025 年归母净利润 4.5 亿元，对应 PE约 28 倍。维持“买入”评级。

风险提示1、原材料大幅涨价的风险；2、新能源行业发展速度不及预期。