云天化(600096):经营韧性凸显,Q2业绩环比增长

#核心观点：1、云天化2025年上半年实现营收249.92亿元，同比下降21.88%；归母净利润27.61亿元，同比下降2.81%；扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%；毛利率19.16%，同比提升2.55个百分点。2、第二季度单季营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15%；毛利率21.25%，同比提升6.56个百分点，环比提升4.02个百分点。3、主要产品中，磷肥收入69.95亿元，同比下降14.40%；复合（混）肥收入31.26亿元，同比增长6.00%；尿素收入25.69亿元，同比下降17.12%；饲料级磷酸氢钙收入10.36亿元，同比增长14.47%；黄磷收入2.23亿元，同比增长23.68%；聚甲醛收入5.95亿元，同比下降5.88%。4、公司拥有磷矿储量近8亿吨，年开采能力1450万吨，可实现磷矿石完全自给。5、公司化肥总产能1000万吨/年，是国内最大的化肥生产企业之一。6、公司带息负债规模降至164.27亿元，资产负债率降至51.58%，产品销售回报率为12.17%，总资产周转率为0.98（年化）。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为633.16亿元、641.74亿元、643.84亿元，同比增长2.9%、1.4%、0.3%；归母净利润分别为56.20亿元、58.75亿元、60.27亿元，同比增长5.4%、4.5%、2.6%；对应PE分别为8.8倍、8.4倍、8.2倍；维持“买入”评级。

#风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

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