芒果超媒(300413):短期经营压力已体现,关注政策变化带来的积极影响

#核心观点：1、25H1会员收入25亿元，同比微增，Q1受《国色芳华》《五福临门》带动增长，Q2因内容平淡下滑。2、广告收入16亿元，同比下滑8%，《歌手》提供部分Q2增量，整体需跟踪广告主投放意愿。3、运营商业务收入8亿元，同比增长约7%，已企稳。4、电商业务收入4.5亿元，同比下滑67%，毛利率提升16pct至19%，小芒25H1实现盈利。5、内容投入增加导致成本上升，25H1互联网视频业务收入同比下滑1.5%，营业成本同比增加12%，三费绝对值同比增3%。6、短期关注《声鸣远扬》及储备剧集《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》。7、监管政策改善有望释放库存剧、提高资金周转和ROI、丰富内容题材。8、小芒探索IP开发变现，芒果出海进展，广告改善弹性大，竞争格局改善。

#盈利预测与评级：下调25-27年归母净利润预测为14.22/19.03/22.97亿元，原预测为18.21/22.54/25.53亿元。给予25年目标PE35x，对应目标市值666亿元，维持买入评级。

#风险提示：广告业务受宏观影响，短剧冲击，芒果重点综艺剧集表现不及预期。

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