西麦食品(002956):主业延续增势,成本红利如期释放-公司事件点评报告

#核心观点：1、2025Q2毛利率同比增长3个百分点至43.50%，主要由于产品结构优化和澳麦原粮成本下降，公司已基本锁定全年原料价格，预计后续毛利率持续兑现。2、销售费用率同比增长3个百分点至30.72%，主要由于广宣力度加大，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定；管理费用率同比下降1个百分点至5.74%；净利率同比增长0.3个百分点至5.54%，盈利能力稳步优化。3、2025H1纯燕麦片营收4.21亿元，同比增长13%；复合燕麦片营收5.56亿元，同比增长28%，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，高毛利的复合燕麦营收高增进一步优化产品端盈利能力。4、冷食燕麦片营收0.86亿元，同比增长27%，主要系德赛康谷贡献，2025Q2德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。5、线下渠道中，KA等商超渠道面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架。6、线上渠道保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为0.78元、1.01元、1.24元，当前股价对应PE分别为29倍、23倍、18倍，维持“买入”投资评级。预计2025-2027年主营收入分别为2307百万元、2770百万元、3282百万元，增长率分别为21.7%、20.1%、18.5%；归母净利润分别为175百万元、225百万元、277百万元，增长率分别为31.3%、28.6%、23.0%。 #风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。