通威股份(600438):光伏业务整体承压,有望受益于反内卷的推进

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收405.09亿元，同比减少7.51%，归母净利润-49.55亿元，同比减少58.35%。2、光伏业务收入266.8亿元，同比下降约8%，毛利率-5.3%，同比下降11.2个百分点，是亏损主因。3、农牧业务收入133.2亿元，同比减少约8%，毛利率约9.5%，经营平稳。4、多晶硅销售16.13万吨，同比减少约29.5%，N型硅料出货比例达90%以上。5、电池销量49.89GW，组件销量24.52GW，同比增长31.3%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为-69.71、1.04、26.78亿元，当前股价对应的动态PE分别为-13.9、930.9、36.3倍。维持“推荐”评级。

#风险提示：1、国内外光伏需求不及预期风险。2、行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。3、反内卷等政策推进节奏和效果不及预期。

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