通威股份(600438):硅料技术持续优化、电池组件出货高增,反内卷下有望优化-2025年中报点评

#核心观点：1、25H1营收405.1亿元，同比下降7.5%，归母净利润-49.6亿元，同比下降58.3%，毛利率0.1%，同比下降7个百分点，归母净利率-12.2%，同比下降5.1个百分点。2、25Q2营收245.8亿元，同比增长1.4%，环比增长54.2%，归母净利润-23.6亿元，同比增长0.8%，环比下降8.9%，毛利率2%，同比下降3.4个百分点，环比上升4.9个百分点，归母净利率-9.6%，同比上升0.1个百分点，环比上升6.7个百分点。3、25H1硅料销售约16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一；N型出货比例达90%以上，硅耗降至1.04 kg/kg-Si以内，蒸汽基本实现零消耗；N型料体金属降至0.1ppbw内，表金属降至0.2ppbw内。4、25H1电池销售49.89GW，保持全球第一；组件销售24.52GW，其中国内分布式出货保持第一，海外市场销售5.08GW，爆发式增长。5、25H1期间费用42.2亿元，同比下降10.9%，费用率10.4%，同比下降0.4个百分点；25H1经营性净现金流-19.5亿元，同比下降302.9%；25H1资本开支44.8亿元，同比下降69.4%；25H1末存货137亿元，较年初增长8.5%；Q2末货币资金与交易性金融资产余额总计约332.29亿元。

#盈利预测与评级：预测公司25-27年归母净利润为-76亿元、20亿元、51亿元，同比增长-8%、127%、151%，维持“买入”评级。

#风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

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