隆基绿能(601012):Q2环比减亏,BC量产逐步推进-2025中报点评

#核心观点：1、公司25H1营收328.1亿元，同比下降14.8%，归母净利润-25.7亿元，同比下降50.9%；毛利率-0.8%，同比下降8.5个百分点；归母净利率-7.8%，同比下降5.8个百分点。2、25Q2营收191.6亿元，同比下降8.1%，环比增长40.3%；归母净利润-11.3亿元，同比下降60.7%，环比下降21.1%；毛利率1.6%，同比下降5个百分点，环比上升5.8个百分点；归母净利率-5.9%，同比下降8个百分点，环比上升4.6个百分点。3、25H1硅片出货52.08GW，其中外销24.72GW；电池组件出货41.85GW，其中组件出货39.57GW。Q2硅片出货约28.62GW，外销13.46GW，单瓦亏损环比收窄；电池组件出货约24.92GW，BC组件出货约4GW，组件单瓦亏损大幅收窄。4、公司二代BC量产持续推进，Q2末BC2.0自有产能达24GW；组件量产效率达24.8%，预计25年末HPBC2.0电池产能占比超过60%。5、25H1末公司有息负债率21.45%，财务健康行业领先；期间费用25.2亿元，同比下降30.8%，费用率7.7%，同比下降1.8个百分点；Q2期间费用11.9亿元，同比下降33.5%，环比下降10.3%，费用率6.2%，同比下降2.4个百分点，环比下降3.5个百分点；25H1经营性净现金流-4.8亿元，同比下降92.4%；Q2经营性现金流12.6亿元，同比下降182.9%，环比下降172.3%；25H1资本开支42.1亿元，同比增长24.4%；Q2资本开支7.7亿元，同比下降70.3%，环比下降77.7%；25H1末存货144.6亿元，较年初增长8.1%。

#盈利预测与评级：考虑行业竞争加剧，光伏组件价格下行，下调公司25-27年归母净利润为-44.8亿元、31.2亿元、72.7亿元，同比增长48%、170%、133%，维持“买入”评级。

#风险提示：政策不及预期，竞争加剧，行业供需失衡等

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