家电行业：内销继续受益国补和高温，市场更偏科技消费－月度动态跟踪

#核心观点

本月家电板块上涨:截至2025年8月22日,本月家电指数SW上涨7.67％6.收益率位列一级行业14位,表现略强于沪深300指数(本月+7.4296);当前家电行业SW市盈率为15.29倍,低于2010年至今历史平均水平(17.65倍)。

国补影响力度减弱:1))统计局数据,7月社零同比增长3.79,增速较5月、6月分别下滑2.7pct、1.1pct;其中家用电器和音像器材类7月社零同比28.796,保持高增长,但增速环比放缓。2)国补在618大促期间集中使用,7月部分地区出现国补暂停现象。第三批国补资金690亿元已下达地方,第四批资金690亿元预计10月下达,下半年合计国补资金1380亿元,占总额度46％。下半年国补资金力度减有一定影响,各省份出现控制补贴额度支出速度的现象,主要体现为每日补贴限流、减少享受补贴的品类、暂停等各种方式。3)后续家电零售增速将降温,特别是去年9月起国家补贴对家电需求刺激明显,将导致同期高基数压力。

暖通空调7月内销受益于天气炎热:1)产业在线数据,7月空调内销出货量同比+14.3％,超市场预期,主要是因为7月全国天气炎热带动空调需求释放。但部分地区国补每日限量,补贴效果有所减弱。2)618期间最激烈的价格战结束,价格回升。线上市场零售均价年初以来逐月下降,自618后开始改善,7月达到2632元/台,环比6月+8.3％,25W32(8.4-8.10)继续上涨至2733元/台。3)预计8月雨季对空调需求和安装造成影响,且国补支撑力度趋弱,此外去年8月开始高温导致高基数。产业在线排产数据,8/9/10月家用空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.9％17.7％/4.796,反应了市场对去年9月开始的国补效果导致的高基数的谨慎态度。

黑电结构性升级,中国品牌全球份额继续提升:1)奥维睿沃数据,全球电视出货量25Q1/25Q2分别同比+0,7％/-3.5％。展望后续,25H2海外市场预计疲软,内销市场国补支撑力度趋弱,预计2025年全年同比-1.79。2)中国品牌力推MiniLEDTV,持续抢占全球份额,25Q2TCL/海信全球出货量份额均达到14.79,同比分别+0.2/+0.8pct,三星/LGE份额分别为16.4％/9.8％,分别同比-1.5/1pct。3)此外,部分新品类成长性突出,电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜等均快速增长。

清洁电器内销保持高增长,竞争格局改善:清洁电器海透率低,并未感受到国补力度减弱的影响。国内市场零售持续高增长,7月扫地机/洗地机线上零售额分别同比+53,8％/+36.3％。2)追觅、石头陆续改变竞争策略,更注重提升盈利能力,市场竞争格局明显改善。大疆发布首款扫地机,但新品定价偏贵、仍需打磨。3)海外市场,中国品牌份额继续快速提升。据SensorTower数据,2025年1～7月追觅/科沃斯/石头海外APP下载量分别同比+124％/+88％/+509.家电出口受到影响,但表现分化:1)海关总署数据,5月、6月、7月家电出口额(美元)分则同比-8.8％、-9.0％、-3.8％。中美贸易摩擦负面影响逐渐体现。产业在线监测大家电出口排产数据为例,8～10月出口排产量较去年同期实绩,空调分别为-14.7％/16.6％3.3％;冰箱分别为-8.3％/3.2％15.3％;洗衣机分别为+1.2％/+11.3％/+1.5％6。2)具备东南亚产能的企业具备竞争优势,部分受益于东南亚产能不足反而可以提价,但也有部分企业布局较晚,产能爬坡和效率提升期间利润率有压力。此外,大部分中小对美产能难以向东南亚转移,丢失美国市场订单后转向非美市场,导致非美市场竞争加。3)从长期看,中国家电产业具备国际竞争力,家电龙头普遍布局全球供应链。2026年家电行业海外业务大概率会恢复正常。

#盈利预测与评级

投资建议

当前市场活跃,传统的家电龙头缺乏想象空间,相对涨,科技消费相关公司涨幅更好。推荐消洁电器科沃斯、石头科技;黑电龙头TCL电子H、海信视像;推荐低估值,高分红率的美的集团、海尔智家;关注有新品创新和推广的欧圣电气、康冠科技、荣泰健康、影石创新。

#风险提示

政策效果不及预期的风险;美国关税风险;市场竞争加剧风险。