迎驾贡酒(603198):外部环境承压,降幅环比加大

#核心观点：1、公司25H1营业总收入31.6亿元，同比下降16.9%；归母净利润11.3亿元，同比下降18.2%。2、25Q2营业总收入11.1亿元，同比下降24.1%；归母净利润3.02亿元，同比下降35.2%；业绩低于预期。3、25Q2白酒收入10.3亿元，同比下降25.7%；中高档白酒收入8.17亿元，同比下降23.6%；普通白酒收入2.1亿元，同比下降32.9%。4、25Q2省内营收7.3亿元，同比下降20.3%；省外营收2.96亿元，同比下降36.4%。5、25Q2毛利率68.3%，同比下降2.82个百分点；销售费用率13.4%，同比提升3.41个百分点；归母净利率27.1%，同比下降4.78个百分点。6、25Q2经营活动现金流净额-1.79亿元，去年同期-0.36亿元；销售商品提供劳务收到的现金12.8亿元，同比减少18%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为21.6亿、23.0亿、25.2亿，同比变化-16.5%、6.5%、9.3%；当前股价对应PE分别为17x、16x、15x；维持买入评级。 #风险提示：经济下行影响中高端白酒整体需求；食品安全事件。