通威股份(600438):硅料、电池龙头地位稳固,组件国内分布式、海外市场加速突破

#核心观点：1、2025年上半年公司归母净利润为-49.55亿元，其中Q2单季度为-23.63亿元，同比下降0.85%，但环比增长8.88%，呈现环比改善趋势。2、Q2盈利改善主要受益于国内分布式光伏抢装带来的电池、组件价格上涨。3、公司硅料和电池业务保持龙头地位，上半年电池销量同比增长约40%，连续8年全球第一；组件销量同比增长约31.3%。4、海外市场拓展成效显著，海外组件销量约5.08GW，占比约20%，实现爆发式增长。5、农牧和电站业务发挥稳定作用，现金流表现稳健，“渔光一体”累计并网规模达4.79GW。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-57.63亿元、20.41亿元、52.3亿元，同比增速分别为18.12%、135.41%、156.24%。 #风险提示：1、硅料行业竞争加剧。硅料过剩风险较大，导致价格迅速下跌，尽管公司成本优势显著，但短期硅料库存持续积累，竞争加剧可能导致硅料业务持续亏损；2、电池、组件单W净利下降的风险。由于硅料产能释放和终端需求从高增长逐步恢复常态，2023年以来主产业链产品价格持续下降，叠加电池、组件产能快速扩张，目前盈利均面临较大压力，可能影响公司归母净利润；3、光伏终端需求不及预期的风险。预期未来光伏行业常态增速在20-30%，但若由于电网消纳或其他环节出现瓶颈导致行业需求不及预期，公司硅料、电池、组件产品销售量可能也会受到影响。