今世缘(603369):理性出清,轻装前行

#核心观点：1、1H25实现营收70亿元，同比-4.8%，归母净利22.3亿元，同比-9.5%。2、2Q25实现营收19亿元，同比-29.7%，归母净利5.8亿元，同比-37.1%。3、分产品看，2Q25特A+/特A/A类/B类/C+D类收入同比分别-32%/-28%/-40%/-13%/-42%。4、分区域看，2Q25淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入同比分别-30%/-34%/-39%/-19%/-39%/-45%/-18%。5、2Q25公司毛利率72.8%，同比-0.2pct。6、2Q25公司销售/管理费用率分别为19.0%/5.6%，同比分别+6.8/+1.7pct。7、2Q25公司归母净利率31.6%，同比-3.7pct。8、截至2Q25公司合同负债6.0亿元，同比/环比-0.3/+0.6亿元。 #盈利预测与评级：调整公司2025-27年归母净利至31/32/35亿元（原值：37/39/42亿元）。维持“推荐”评级。 #风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。