洽洽食品(002557):Q2收入同比增速回正,盈利能力承压-2025半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司毛利率为20.31%，同比下降8.10个百分点，主要受葵花子和坚果类产品原料成本上涨影响。2、2025Q2销售费率同比上升4.03个百分点，公司加大研发、生产和渠道投入导致短期费率上行。3、2025Q2归母净利率为0.93%，同比下降7.98个百分点。4、2025H1葵花子/坚果类/其他产品收入同比分别下降4.4%/7.0%/13.8%，整体产品收入承压。5、电商和海外收入分别同比增长24.8%和13.2%，表现亮眼。6、南方市场收入同比增长2.4%，东方和北方市场分别下降24.8%和19.8%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为72.16亿元、76.81亿元、81.64亿元，同比增长1%、6%、6%；归母净利润分别为5.01亿元、7.30亿元、8.89亿元，同比增长-41%、46%、22%；维持“增持”评级。 #风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。