天合光能(688599)：业务转型已初见成效，经营性现金流大幅好转250825

事件描述

天合光能发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现收入 310.56 亿元，同比下降 27.72%；归母净利-29.18 亿元，同比由盈转亏；其中，2025Q2 实现收入 167.21 亿元，同比下降 32.34%，环比增长 16.64%；归母净利-15.98 亿元，同比由盈转亏。

事件评论

组件业务，2025H1 出货超 32GW，毛利率-2.5%，同比下降 13.6pct，主要是受到组件价格下跌影响，盈利水平承压。拆分至 Q2，预计组件出货环比有所增长，受国内抢装期组件价格上涨影响，预计对应单瓦亏损有所收窄。

储能业务，储能业务板块积极开拓海外市场，上半年取得显著成效，预计 Q2 出货环比大幅增长，并且实现扭亏为盈。天合储能进一步深化全球储能售后运维网络布局，在超过 10个海外国家建立了 10 余个服务中心网点，将打造公司新的增长点。

其他业务，支架 2025H1 出货 3.5GW，同比去年出货持续增长，净利提升；分布式系统业务正式向智慧能源 2.0 阶段战略升级，致力于成为智慧能源解决方案及运营商；6 月底分布式运维规模接近 16GW，通过标准化、专业化、智能化的运维服务流程，持续为用户创造稳定收益。

财务指标，2025H1 经营活动现金流净额约 18 亿元，同比大幅改善，主要系本期库存备货较去年同期减少，对应采购现金流出减少。2025Q2 期间费用 17.8 亿元，对应期间费用率 10.6%，环比有所优化。

展望后续，光伏反内卷持续发酵，近期华润电力和华电集团组件集采开标均价上涨，随着组件价格传导逐步落地，公司组件盈利水平有望修复。储能业务突飞猛进，已覆盖中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货量超 12GWh，其中海外销售占比提升，盈利水平将逐季改善。系统解决方案和数字能源服务持续贡献利润，助力公司从光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商。维持“买入”评级。

风险提示1、全球产业政策风险；2、技术升级迭代风险。