鸿路钢构(002541)：结束压力测试，期待量价齐升250825

事件描述

2025H1 营收 105.5 亿元，同比增长 2.17%，归属净利润 2.88 亿元，同比下滑 32.69%，扣非后净利润 2.38 亿元，同比增长 0.88%。

事件评论

总量来看，二季度产销量继续保持增长。公司上半年实现产量 236.3 万吨，同比增长12.2%，单二季度实现产量 131.3 万吨，同比增长 10.6%，连续 2 个季度产量两位数增长（2024 年全年为持平左右）。按产销率 96%假设，对应销量同比增长 8%，订单方面，单二季度订单额下降 0.85%，主要为钢价下行导致。在上半年制造业投资承压的背景下，公司 2025 年上半年逆势量增，显示出公司份额进一步提升。

吨指标来看，受钢价下行以及费用的影响公司吨扣非回落至较低水平。环比来看：公司2025Q2 吨毛利为 465 元，环比有所下降，主要系 Q2 钢价下行。费用来看，2025Q2 吨期间费用为 316 元，环比略有上升。其中吨销售、吨研发环比分别上升至 34 元/吨和 147元/吨，销售费用主要系 Q2 增加小订单、机器人的销售，研发费用二季度增加较多，主要系持续推进焊接机器人等研发，其他因素：Q2 所得税率为 7%，环比 Q1 显著下降，同比也有所下降，一方面受不同主体销售规模的波动影响，此外，研发费用提升带来的加计扣除的增多或也有一定影响。总结来看：公司吨毛利环比/同比下滑较多，吨费用环比增加、同比基本稳定，叠加所得税的正向影响，最终二季度吨扣非净利润 98 元，环比下降19 元，且同比下降 30 元。政府补助来看，上半年公司非经常性损益为 0.50 亿元，去年上半年为 1.92 亿元，同比减少 1.42 亿元。

现金流方面，Q2 经营活动现金流同比改善。公司上半年经营活动现金流净流出 1.98 亿元，同比多流出 1.53 亿元，收现比 99.33%，同比提升 0.20pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出 0.03 亿元，同比少流出 1.27 亿元，收现比 94.95%，同比提升 1.53pct，单二季度经营质量有所改善。

反内卷趋势下，周期品的价格中枢都具备抬升预期，产业链上下游各个产品之间或形成共振，关注鸿路钢构投资机会。β 层面，鸿路钢构盈利跟随钢价顺周期，如果后续钢价企稳回升，公司吨盈利有望逐步修复。α层面，公司今年通过积极的销售策略调整，实现订单同比增长；智能制造方面，今年公司将通过通过改革管理与系统提升，努力提升焊接机器人的应用比例，目前已有望看到初步效果，为后续的机器人数量增加奠定了基础。

当前低位具备安全边际，明年利润有望释放，中期具备高赔率。展望来看，当前钢价在历史底部，未来趋势上行会继续抬升公司盈利，叠加焊接机器人在 2026 年有望继续增加，钢价修复与机器人降本或在明年叠加，吨盈利或将进一步改善。此外，当前需求β持续探底，若顺周期修复，公司为最具弹性顺周期龙头，量价齐升带动高赔率。Q2 为盈利确定性底部，Q3 迎来拐点，未来赔率较高，当前时点继续重点推荐。

风险提示1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。