【简】骄成超声(688392)：骄成超声2025年半年报点评：业绩持续高增，先进封装领域加速突破250825

核心观点

业绩高增延续，先进封装突破加速，平台化成长逻辑强化骄成超声 2025 年上半年业绩实现超预期增长，锂电+线束业务高景气驱动收入与利润双升，半导体先进封装领域取得关键突破，国产替代潜力显现。公司平台化布局持续深化，兴业证券维持“买入”评级，目标价 90 元，对应 2026年 35 倍 PE，建议关注其技术迭代与市场拓展节奏。一、财务表现：营收利润高增，盈利能力显著提升1. 收入与利润2025H1 营收 3.23 亿元，同比+32.5%；归母净利润 5804 万元，同比+1005.12%，扣非净利润 4627 万元，扭亏为盈。Q2 单季营收 1.75 亿元（同比+42.46%），净利润 3440 万元（同比+718.65%），环比增长 45.57%，业绩延续高增态势。2. 盈利能力优化毛利率 65.25%（同比+15.41pct），净利率 17.03%（同比+14.97pct），主因高毛利产品线束设备与半导体产品占比提升，叠加规模效应显现。3. 现金流与运营效率经营活动现金流净额 2265 万元（同比+105%），存货 2.5 亿元（+43.4%），反映订单饱满与备货积极；期间费用率 45.75%（9.44pct），管控成效显著。二、核心业务：锂电复苏+线束高增，半导体打开第二成长曲线1. 锂电业务：周期拐点确立，耗材与设备共振受益于动力电池扩产周期重启，公司锂电设备订单同比+50%，耗材收入（焊头等）达 0.60.7 亿元（环比+30%），全年有望突破 3 亿元。技术壁垒：复合集流体超声波滚焊设备全球领先，已配套宁德时代等客户，享产业红利。2. 线束业务：国产替代加速，份额持续提升大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断，获莱尼、比亚迪等头部订单，收入占比超 20%，全年目标翻倍至 1.6 亿元。3. 半导体：先进封装突破，国产化空间广阔关键进展：超声波扫描显微镜（对标 PVA/SONOSCAN）获国内龙头订单，第四代固晶机交付，后续布局球焊机。市场潜力：半导体封装设备国产化率不足 10%，公司瞄准 100 亿+市场，2025 年订单目标 2 亿元（同比翻倍），2026 年维持 12 倍增速。三、战略优势：技术平台化+全球化布局1. 技术平台延伸从功率超声拓展至检测超声（扫描显微镜）、自动化系统，形成“焊接+检测+控制”一体化解决方案。2. 客户结构升级绑定新能源（宁德/比亚迪）、半导体（中车时代/上汽英飞凌）、汽车线束（安波福/泰科）等头部客户，订单粘性增强。3. 全球化拓展德国子公司布局欧洲市场，超声波技术海外认可度提升，2025H1 海外收入占比达 5%（同比+200%）。四、风险提示1. 行业波动风险：锂电扩产节奏放缓或半导体国产化进程受阻；2. 竞争加剧：高端设备领域海外厂商技术壁垒较高，市场份额争夺激烈；3. 原材料成本波动：核心部件如换能器、发生器依赖进口，价格波动影响利润；4. 新产品验证周期：半导体设备客户导入需较长时间，存在不确定性。五、投资建议与估值1. 盈利预测预计20252027年归母净利润1.5/3.0/5.0亿元，同比+76%/+98%/+68%，EPS 为 1.3/2.6/4.3 元。2. 估值与评级当前股价对应 2026 年 33 倍 PE，低于行业平均（半导体设备 4050 倍），给予“买入”评级，目标价 90 元（基于 2026 年 35 倍 PE）。3. 核心逻辑短期锂电与线束高景气驱动业绩确定性增长；中长期半导体国产替代+平台化延伸打开天花板；技术壁垒与先发优势构筑护城河。结论：骄成超声作为超声波技术平台型龙头，短期受益行业复苏，长期成长逻辑清晰，建议积极关注其先进封装领域的订单落地与全球化拓展进度。