金徽酒(603919):升级韧性延续,回款节奏稳健-2025年中报点评

#核心观点：1、金徽酒25H1营收17.59亿元，同比增长0.31%，归母净利润2.98亿元，同比增长1.12%，扣非后归母净利润2.90亿元，同比下降4.05%。25Q2营收6.51亿元，同比下降4.02%，归母净利润0.64亿元，同比下降12.78%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降27.25%。2、产品结构持续升级，300元以上产品营收同比增长21.60%，占比提升4.02个百分点至22.17%；100-300元产品营收增长8.93%；100元以下产品营收下降29.78%。年份系列增长较快，柔和系列稳健增长，省外能量系列恢复增长，星级系列有所下滑。3、分地区看，省内营收同比下降1.11%，省外营收同比增长1.78%。省内各区域趋势良好，省外陕西市场势能向好，华东市场有所调整。4、25Q2销售净利率同比下降1.53个百分点至9.21%，主要因费用投放偏刚性且收入下滑被动抬升费率。销售毛利率同比下降1.01个百分点至63.67%，销售费用率同比上升1.59个百分点至22.62%，管理费用率同比上升0.50个百分点至13.04%。5、25Q2所得税率升至30%（24Q2为24%），主要因高新技术企业申请难度较大。6、25Q2销售回款7.49亿元，同比增长17.21%；期末合同负债5.98亿元，环比增加0.15亿元，同比增加1.15亿元，显示经销商打款积极性较好。7、公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，稳步推进甘青新和陕宁市场一体化建设，夯实大西北根据地，培育华东和北方市场为新增长引擎。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为3.77亿元、4.17亿元、4.65亿元，对应当前PE分别为28.1倍、25.4倍、22.8倍，维持“买入”评级。 #风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。