【简】洛阳钼业(603993)：Q2铜产量环增超预期250825

一、核心观点与评级评级维持“买入”。核心逻辑：公司 Q2 铜产量环比显著增长，成本优势凸显，叠加新能源金属需求高景气，业绩与资源扩张潜力持续释放。二、业绩与经营亮点1. Q2 铜产量创新高，环比超预期数据支撑：2025 年 Q2 实现铜金属产量 18.30 万吨，同比+10.04%，环比+7.28%，单季度产量创历史新高。驱动力：刚果（金）TFM 和 KFM 矿区持续优化工艺、提升回收率，叠加新建产能爬坡顺利。2. 钴产量稳健增长，多元产品协同Q2 钴产量 3.07 万吨，同比+6.37%，环比+0.81%；钼、钨、铌等产品产量均超额完成年度目标。3. 量价齐升驱动盈利高增受益于铜钴价格同比上行（铜价 Q2 环比+2.0%，钴价受刚果金出口禁令影响环比+30.86%），叠加销量增长，公司 Q2 归母净利润 47.25 亿元，同比+41.24%，盈利能力显著提升。三、财务状况与成本控制降本增效成果显著：2025H1 营业成本同比下降 10.96%，TFM/KFM 通过数智化创新、流程优化等降低运营成本。现金流稳健：H1 经营性现金流净额 120.09 亿元，同比+11.40%，资产负债率降至 50.15%，财务结构持续优化。四、战略布局与项目进展1. 资源扩张加速刚果（金）产能目标：明确 2028 年实现铜产能 80100 万吨，TFM 和 KFM扩建项目稳步推进，Heshima 水电站（200MW）建设保障电力供应。2. 黄金资源布局落地完成对厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购，预计 2029 年前投产，资源组合多元化增强抗周期能力。3. 贸易平台协同效应全资子公司 IXM 金属贸易平台优化全球供应链，平滑价格波动风险。五、盈利预测与估值20252027 年归母净利润分别为 162.57/175.95/187.27 亿元，对应 EPS为 0.76/0.82/0.87 元，当前 PE 分别为 10.7/9.9/9.3 倍，具备估值吸引力。估值对比：相较于行业平均及可比公司（如紫金矿业），洛阳钼业 PE 处于较低水平，反映市场对其长期增长潜力的认可。六、风险提示1. 金属价格波动风险：铜钴价格若大幅下跌影响盈利稳定性。2. 地缘政治风险：刚果（金）政策变动、资源国有化等潜在扰动。3. 项目进度不及预期：新建产能投产延迟或成本超支。4. 汇率波动风险：海外业务占比高，汇率波动影响汇兑损益。七、投资建议核心逻辑总结：洛阳钼业凭借全球领先的铜钴资源储备、成本管控能力及新能源赛道需求支撑，短期业绩确定性高，长期成长空间清晰。