【简】金徽酒(603919)：结构升级延续，经营节奏稳健250825

一、产品结构优化驱动业绩增长1. 高端化战略成效显著2025 年上半年，公司 300 元以上高端产品实现营收 3.80 亿元，同比大幅增长 21.60%，占酒类营收比例提升至 22.17%。金徽 18 年、28 年等年份系列表现亮眼，推动毛利率稳步提升至 65.65%。100300 元中端产品营收 9.69 亿元，同比增长 8.93%，仍是营收主力（占比 56.49%），支撑业绩基本盘。2. 低档产品收缩与渠道调整100 元以下产品营收 3.66 亿元，同比下降 29.78%，主要受宴席场景需求疲软及去年同期提价基数较高影响。公司通过促销活动精准投放，优化费用结构，销售费用率同比下降 0.2 个百分点。二、全国化布局稳步推进1. 西北市场巩固与省外扩张省内市场营收 13.34 亿元，占比 77.71%，通过用户工程和团购渠道强化份额；省外市场营收 3.82 亿元，同比增长 1.78%，重点布局甘青新、陕宁一体化区域，并在华东、华北打造样板市场。省外市场增长主要依赖陕西、新疆等成熟市场，但经销商数量同比减少 56家，显示渠道整合仍在进行中。2. 线上渠道爆发式增长互联网销售营收 0.57 亿元，同比增长 29.30%，成为第三增长曲线。公司通过电商平台合作与数字化营销，精准触达消费者，推动全国化布局。三、经营质量与财务表现1. 盈利稳健但短期承压上半年归母净利润 2.98 亿元（+1.12%），扣非净利润同比下滑 4.05%，主要因低档产品收入减少及促销投入增加。单季度看，Q2 营收同比下降 4.02%，利润下降 12.78%，反映行业需求波动影响。2. 现金流与合同负债表现积极经营性现金流 3.21 亿元，同比下降 7.22%，但合同负债达 5.98 亿元（同比+24%），显示经销商信心稳定，为下半年增长蓄力。四、未来战略与投资建议1. 营销转型与用户工程深化公司持续推进“C 端置顶”策略，通过数字化手段构建智能营销体系，强化消费者培育，并计划通过品牌活动（如体育营销、IP 事件）提升高端形象。2. 盈利预测与估值广发证券预计，20252027 年公司营收将达 30.3/33.2/37.5 亿元，归母净利润 3.7/4.3/5.1 亿元，对应 EPS 0.72/0.84/1.01 元，当前 PE 约 27.9 倍，维持“买入”评级。五、风险提示行业需求复苏不及预期：宏观经济波动可能影响宴席等场景消费。省外扩张缓慢：西北以外市场仍处投入期，短期利润弹性有限。费用管控压力：高端化进程中促销力度加大或挤压利润率。综上，金徽酒通过结构升级与全国化战略，在行业调整期展现韧性，但需关注省外市场放量及费用效率对长期盈利的支撑作用。