【简】创业环保(600874)：业绩稳健增长，回款、现金流明显改善250825

一、业绩稳健增长，盈利质量提升1. 营收与利润双增2025 年上半年，公司实现营收 21.78 亿元（同比下降 1.81%），归母净利润 4.73 亿元（同比增长 12.09%），扣非净利润 3.96 亿元（+3.85%）。净利润增长主要受益于：污水处理业务量价齐升：天津区域污水处理量稳步增长，同时再生水、新能源供冷供热等高毛利业务占比提升；成本费用管控优化：销售、管理及财务费用合计同比减少 11.17%，费用率降至 11.1%。2. 毛利率与净利率双升毛利率37.48%（同比1.37个百分点，主要因危废业务影响），净利率22.54%（同比+8.53 个百分点），显示运营效率提升及非经常性损益影响减弱。二、现金流显著改善，运营质量优化1. 经营性现金流大幅增长经营活动现金流净额 5.18 亿元（同比+17.96%），主要因应收账款回款加速及节水金缴纳节奏优化。2. 投资与筹资活动现金流承压投资活动现金流净流出 6.64 亿元（同比扩大），主要用于新能源项目及固定资产扩产（固定资产同比+11.6%）；筹资活动净流出 2.11 亿元，反映债务偿还压力缓解。三、应收账款风险可控，化债政策带来改善弹性1. 应收账款规模较大但结构优化应收账款余额 40.48 亿元（占营收比例 185.88%），较历史高位有所下降，且账龄结构中短期账款占比提升；应收账款/利润比值 501.51%，仍需关注回款效率。2. 政策支持缓解应收账款压力财政部“化债”政策推进（如专项债置换存量债务），叠加公司与地方政府协同催收，预计 2025 年应收账款规模下降 5%10%，改善现金流及资产负债表质量。四、业务结构持续优化，战略新业务蓄力增长1. 基础业务稳中有升污水处理量 1.1 亿立方米（同比+4.5%），天津区域市占率 55%，污水处理单价年均增长 5.3%；再生水业务规模 48 万吨/日，毛利率超 40%，成为利润增长点。2. 战略新业务贡献增量新能源供冷供热：新增服务面积 30 万平方米，累计覆盖 341 万平方米，市场化定价模式提升盈利空间；分布式光伏与储能：光伏装机 38MW，储能容量 22.65MW，2025 年并网电量预计增厚 EPS 0.03 元。五、分红潜力与估值修复预期1. 分红比例有望提升公司历史分红率 30%40%，2024 年分红 2.67 亿元（分红率 33%），伴随自由现金流改善（2024 年首次转正），预计 2025 年 H 股股息率可达 6%以上。2. 盈利预测与评级广发证券预测 20252027 年归母净利润 9.47/9.77/10.25 亿元，对应 A 股PE9.68/9.39/8.95 倍，H 股 PE5.47/5.30/5.05 倍。评级：买入，目标价 7.24 元（A 股）/4.13 港元（H 股），核心逻辑为：应收账款改善+分红提升；水务涨价红利与新能源业务放量。风险提示化债政策落地不及预期：若地方财政支出受限，应收账款回收或延迟；新能源项目进度风险：光伏、储能并网节奏受审批及资金影响；水价调整滞后：污水处理费向用户端传导存在不确定性。总结： 创业环保在手订单饱满，现金流与回款质量显著改善，叠加化债政策红利与战略新业务布局，有望迎来业绩与估值双修复，长期配置价值凸显。